核醫學系列報告(二)：國內核藥迎來商業化兌現期 RDC具備比肩ADC的潛力
海外核藥商業化持續兌現，診斷核藥放量超預期。2024年，Pluvicto實現收入13.92億美元（+42%），成為核藥領域首個重磅炸彈藥物；Lutathera收入7.24億美元（+20%），繼2023年后繼續保持快速增長。兩塊核藥合計為諾華帶來21.16億美元收入，核藥商業化價值持續兌現。
煤炭開采行業跟蹤周報：港口庫存持續下行 淡季煤價震蕩運行
本周（4 月7 日至4 月11 日）港口動力煤現貨價環比持平，報收665 元/噸。
半導體行業月度深度跟蹤：關稅背景下自主可控預期強化 細分領域景氣持續復蘇
從3 月以來，中美關稅持續博弈，在此背景下，國內半導體產業鏈自主可控預期持續強化；同時，部分廠商發布25Q1 業績預告，細分環節邊際復蘇趨勢明顯。建議關注受益于國產替代進程的模擬/代工/設備等板塊、景氣周期邊際復蘇疊加創新加速的存儲/SoC 板塊、受益于國內AI 生態發展的國產算力芯片等環節，同時建議關注各科創指數和半導體指數核心成分股。
具身智能行業周報：波士頓動力或簽數萬臺人形機器人訂單 地平線與大眾深化合作
地平線與大眾汽車集團開啟高階智駕合作新征程。地平線與大眾汽車集團正式宣布，在高階領域基于地平線全場景智能駕駛方案HSD (Horizon SuperDrive) 展開進一步合作。HSD 將作為大眾汽車集團“在中國、為中國”戰略下智能駕駛研發的重要技術支撐，通過CARIAD 與地平線的合資公司酷睿程 (CARIZON) 加速研發，并落地在大眾汽車集團旗下的車型上。此次在高階領域的合作加深，將進一步推動大眾汽車集團智能駕駛的開發進程，全面助力其在華智能化轉型。
旅游酒店及餐飲行業：免稅：關注邊際上政策利好與基本面筑底改善
近期，中國對美國的關稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對免稅板塊整體情緒產生了一定積極影響，我們建議關注關稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續影響。
汽車行業2025年4月投資策略：加征關稅或重塑汽車產業鏈 關注上海車展和財報行情
月度產銷：據乘聯會初步統計，3 月狹義乘用車零售總市場規模約為185.0 萬輛左右，同比+9.1%，環比+33.7%，其中新能源零售預計可達100 萬，滲透率回升至54.1%；上險數據看，3 月(3.3-3.30)國內乘用車累計上牌168.01 萬輛，同比+15.0%，新能源乘用車上牌88.78 萬輛，同比+32.8%；批發數據看，2 月汽車產銷210.3 和212.9 萬輛，產銷量環比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和34.4%；新能源汽車產銷完成88.8萬輛和89.2 萬輛，同比+91.5%和87.1%，新能源滲透率41.9%。
2025年大模型研究系列：多模態大模型洞察大模型向多模態發展深入產業端垂直場景釋放技術價值
通過不同策略構建多模態輸入輸出空間、設計對齊架構與訓練策略、進行全面可靠評測，以及將輸入輸出擴展框架應用于具身智能場景，最終目標是構建具有一般性能力的世界基座模型
食品飲料行業2025年一季度業績前瞻：平穩開局 改善可期
白酒：春節平穩開局，龍頭保持相對領先2025 年1-2 月限額以上煙酒類零售額同比增長5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。
輕工制造及紡服服飾行業周報：對等關稅出臺 繼續關注晨光及尼古丁袋投資機會
2025/3/31-2025/4/3 上證指數-0.28%，深證成指-2.28%，輕工制造指數-0.96%，在28 個申萬行業中排名第17；紡織服裝指數0.03%，在28 個申萬行業中排名第8。輕工制造指數細分行業漲跌幅分別為：造紙（-0.53%），包裝印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娛用品（-1.9%）。
電力設備行業AI能源系列之二：鉛酸電池：老樹新花-供需緊平衡延續 漲價周期有望開啟
鉛酸電池：行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構成材料均為不可燃物質，具備高度安全性。從應用場景看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動力類和通信備電類，根據中國聯通經濟智能實驗室統計，2023 年中國鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占44%、小動力占27%、通信（包括基站與數據中心備電）占9%、電力（風光配儲）占比7%，啟停類與小動力類為主要應用場景。從結構看：鉛酸電池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對密閉性要求較高、結構更加復雜，技術壁壘更高。
運輸行業周報：對等關稅落地 如何看待交運投資機會?
“對等關稅”落地，如何看待交運投資機會美東時間4 月2 日，美國總統特朗普當日宣布國家緊急狀態，擬從美東時間4 月5 日開始，對所有國家征收10%的“基準關稅”。此外，從美東時間4 月9 日開始，對美國貿易逆差最大的國家征收更高對等關稅。從海運角度看，若美國對等關稅及其貿易伙伴反制措施落地后，全球受關稅影響的海運量比例將達到3.7%。從國別看，中國、歐盟、越南等國家/地區受影響較大。
證券行業2025年度一季度業績前瞻：經紀增速最高 投資同比恢復
預計25Q1 上市券商營業收入同比增長21%、歸母凈利潤同比增長23%。分業務條線來看，我們預測25Q1 經紀、投行、資管、信用、投資業務凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。
人形機器人行業系列(1)產業躍遷：政策驅動、技術拐點與場景革命的三重共振
作為具身智能的代表之一，人形機器人發展正加速邁進產業化臨界點。2025年，被業界普遍譽為人形機器人的“量產元年”。 我們預計2030 年后產業滲透率將進入指數級增長通道，2035 年全球出貨量或達400 萬-1000 萬臺。中國內地市場方面，在政策驅動、技術拐點、場景革命、及本土供應鏈優勢的多重共振下，人形機器人有望復制新能源汽車成功經驗，形成領先優勢。本文系統對比及梳理了人形機器人和新能源汽車產業鏈，并綜合考量各零部件的價值量占比、技術難度以及國產化進度，我們認為，量產臨近，建議關注確定性較強的核心零部件環節，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機、六維力矩傳感器和諧波減速器。
拼搭角色類玩具行業深度報告：積木重構生態 IP點亮星火
拼搭角色類玩具由來已久，最早可以追溯到萬代于上世紀80年代推出的高達模型。但隨著Z世代大童、青年逐漸成為消費主力，市場對搭載特定IP的角色類玩具與玩法多樣、老少皆宜的拼搭類玩具日益喜愛，拼搭類玩具結合二者熱度，進入高速增長階段。經典IP、熱門本土IP成為行業增長原動力；擴展年齡群體、拓寬價格區間是產品發展方向。
新疆系列報告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺
在我們新疆系列報告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發展煤化工的優勢。在對企業的新疆項目規劃統計中我們觀察到現代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級利用等項目是企業發展的重要方向。在此篇報告中我們將詳細論述煤制油氣在技術、基礎配套上的發展，并對新疆煤制油氣的經濟性進行驗證，并基于當前企業的項目規劃判斷——新疆或將迎來“煤制油氣大發展”時代。
