旅游酒店及餐飲行業：免稅：關注邊際上政策利好與基本面筑底改善

事件

近期，中國對美國的關稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對免稅板塊整體情緒產生了一定積極影響，我們建議關注關稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續影響。

評論

中國對美加征關稅對免稅運營商有潛在利好影響。國務院關稅稅則委員會發布公告，自4 月10 日12 時01 分起，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征84％關稅。而目前暫不對免稅品加征關稅，因而對于美國原產地的商品（以中免為例，目前原產地為美國的銷售占比約個位數）可能一定程度上導致免稅渠道和有稅渠道價差擴大、免稅渠道價格優勢擴大。即使后續對免稅品也加征關稅，免稅運營商也可通過將美國原產地商品調整為從該品牌的其他國家產地進口（如中免采購的雅詩蘭黛中目前只有少量產品是美國生產的）。綜上，我們認為中國對美加征關稅對免稅運營商無負面影響，有潛在的利好影響。

離境退稅“即買即退”有望對入境游各環節消費（包括免稅業）有所助益。4 月8 日，國家稅務總局發布公告，全國推廣境外旅客購物離境退稅“即買即退”，此舉有利于增強境外旅客入境游的吸引力，從而助益鏈條上各個環節的消費，包括有稅零售、旅游零售即免稅（仍較有稅零售店的同品類產品具備一定價格優勢）、入境旅游基礎設施和產品等。2024 年中國接待入境游客1.32 億人次，同比增長61%，其中外國游客2694 萬人次，同比增長96%，我們認為在政策催化下，入境客流增長有望在一定程度上助力含免稅業在內的國內零售與旅游業發展。

關注低基數下海南免稅銷售增速邊際改善。25 年1-2 月海南離島免稅銷售額84 億元，同比下滑約13%，其中購物人數同比下滑29%，客單價同比增長21%，相較2024 年全年海南離島免稅銷售額同比下滑幅度（-30%），下滑幅度環比已有所改善?？紤]到2025 年3 月低基數以及海南演出市場對旅游零售的帶動效應，我們預計3 月離島免稅銷售額增速的環比改善有望持續。

風險

離島免稅銷售低于預期；匯率波動等使得免稅運營商毛利率承壓

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：林思婕/蔣菱鋼