預制菜行業：預制菜風口來臨 群雄逐鹿藍海賽道

     投資要點：

     預制菜是近五年食品加工行業中發展最快的子行業之一。從2014 年外賣行業開始蓬勃發展，到2020 年疫情催生家庭端消費需求，行業呈現由速凍米面等極少數品類拓展至多種菜品，由B 端延伸至C 端消費者，由一線城市延伸至二三線乃至下線城市的樹形發展路徑。目前行業規模超2000 億元，相關企業超7 萬家，近5 年涌入大量市場參與者。

    驅動因素：B 端降本提效，C 端便捷美味。對于餐飲企業來說，使用預制菜可以減少人工成本，縮小后廚面積，提升出餐效率，保證產品口味穩定，提升食品安全質量保證。預制菜在小吃快餐，連鎖餐飲，高性價比外賣，鄉廚，團餐食堂等場景滲透率不斷提升。對于C 端來說，隨著80 后90 后成為家庭消費主力人群，面臨著做飯能力退化，沒時間精力，外出就餐不經濟，不健康等痛點。疫情常態化下，在家就餐場景增多，盒馬，叮咚買菜等新零售渠道興起也加速了預制菜的消費普及。

    行業空間：預計未來5 年預制菜行業CAGR 為15%，至2026 年規模超4000 億元。我們認為預制菜行業在B 端降本增效以及C 端消費習慣變革的推動下，有望迎來快速發展，目前行業仍處于滲透率初期，未來仍可加速成長。預計2026 年預制菜行業規模有望超4000億元，2021-2026 年CAGR 達到15%左右，其中B 端預制菜規模超3000 億元，C 端預制菜規模超1000 億元。

    格局演變：行業剛剛起步，競爭格局極其分散，不同類型的參與者都有機會：目前行業集中度極其分散，主要參與者可以分為五種類型：

    專業預制菜企業（味知香，蒸燴煮，聰廚等），農牧水產類企業（圣農發展，國聯水產，龍大美食等）、傳統速凍食品企業（安井食品等）、餐飲企業（西貝，海底撈，眉州東坡等）、零售企業（盒馬工坊，叮咚買菜等）。不同類型的參與者有各自的優劣勢，也有不同的產品模式和渠道模式：

    1）專業預制菜企業：預制菜企業通常在擅長的渠道深耕了多年，聚焦1-2 個菜系，品類較為豐富，對渠道訴求更為了解，產品打造上更貼近客戶需求。

    2）農牧水產企業：擁有上游原材料優勢以及成本優勢，且深加工產 品通常盈利水平高于原粗加工產品，這類企業逐步沿原有供應鏈向下游延伸，生產調理制品以及料理包類產品，對于原材料的特性更為了解，研發能力較強。同時，有許多以出口起家的企業對于品控的把關較嚴格，有工業化生產基礎。

    3）傳統速凍食品企業：通常以流通市場、KA 商超起家，在行業內擁有了一定品牌知名度。這類企業基本以標準化產品為主，產品打造路徑清晰，多家生產基地具備規?；瘍瀯?，渠道分銷能力強。同時主營產品速凍食品對冷鏈物流要求也很高，因此其冷鏈物流能力也強于其他類型企業。

    4）餐飲企業：餐飲企業可以充分發揮線下門店品牌優勢，產品上重點為自家招牌菜或者在家難做的硬菜，產品還原度較好。

    5）零售企業： 新零售主要消費人群與預制菜C 端消費者重合度高，積淀的消費大數據更有利于洞察消費者喜好，進行精準銷售。其鋪設的前置倉等也為預制菜打下了較好的物流基礎。

    行業評級及投資策略：考慮到行業目前正處于快速發展初期，給予行業“推薦”評級。我們認為，其中傳統速凍食品企業更有可能成為全國化龍頭，將單品勢能發揮到極致。專業預制菜企業深耕區域，能成為小而美的企業。對上游農牧水產品企業而言，預制菜是難得的業務轉型窗口期，如果產品力優勢突出，快速建立B 端和C 端分銷渠道，有可能誕生黑馬企業。

    重點關注個股：建議重點關注：安井食品，千味央廚，味知香，國聯水產；建議關注：圣農發展，春雪食品，龍大美食，雙匯發展。

    風險提示：1）行業門檻不高導致短期參與者過多風險；2）行業競爭加劇風險；3）食品質量安全風險；4）冷鏈物流運輸風險；5）經濟下行風險；6）上游原材料價格波動風險；7）重點關注公司未來業績的不確定性；8）行業滲透率的未來不確定性。

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