IP行業專題報告：IP玩具星辰大海 52TOYS沖刺港交所

一、52TOYS：國內IP 玩具龍頭，自有及授權IP 雙輪驅動。52TOYS 是中國領先的IP 玩具公司，截至2024 年末，公司擁有超過100 個自有及授權IP。根據灼識咨詢，按2024 年中國GMV 計，公司為中國第二大多品類IP 玩具公司和第三大中國IP 玩具公司。創始人集團系公司大股東，萬達電影、中國儒意參與持股。

創始人系經驗豐富的玩具領域創業者，員工股權激勵充分。2022/2023/2024 年分別實現營業收入4.63 億元、4.82 億元、6.30 億元，經調整凈利潤-5675.4 萬元、1910.3 萬元、3201.3 萬元。

二、行業：IP 玩具賽道空間廣闊，52TOYS 市占率領先。

（1）規模：全球IP 衍生品市場萬億規模，中國市場增速靠前。IP 玩具是全球IP衍生品市場中最大的細分市場，中國、東南亞市場大有可為。

（2）格局：中國IP 玩具市場競爭格局分散，多品類能力的玩具或具備競爭優勢。

以GMV 計算，2024 年，52TOYS 是排名第二的多品類中國IP 玩具公司，在中國IP 玩具市場中排名第七。

（3）趨勢：人均IP 玩具支出仍落后于其他成熟市場，行業驅動因素包括：受眾人群擴大及支付意愿提升、IP 內容創作爆發、優質產品涌現拉動行業供給升級、支持政策驅動產業升級?！按笮『儭毕M群體趨勢、進一步延伸產品類別、整個產業的合作關系更加緊密、市場整合及出?；蚴钱a業未來趨勢。

三、業務：IP 運營、產品設計生產及銷售的全鏈式閉環。

（1）IP 運營：圍繞“IP 中樞”戰略，自有IP 及授權IP 雙輪驅動。截至2024 年末，公司擁有35 個自有IP 及80 個授權IP，其中自有IP 包括潮流IP、科幻IP（猛獸匣等）、文化IP（胖噠幼及超活化系列等）。

（2）產品：主要分為靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具、衍生周邊等類型。2024 年，蠟筆小新發條玩具整體實現GMV 超3.8 億元，草莓熊玩偶系列GMV 超2.7 億元。

（3）生產：原料端，ABS 和PVC 為主要原料，近年價格平穩；工廠端，合作專業第三方工廠，內部嚴控質量；配送端，“中央倉+門店分倉”模式，與第三方物流公司合作。

（4）渠道：經銷為主，直營為輔，布局海外。公司既通過品牌店、無人零售機、主流電子商務平臺上的旗艦店、“52TOYS”微信小程序和移動應用程序進行直營（24 年占比31%）；又通過中國國內及海外經銷商分銷（24 年占比67%）；亦在國內博物館、游樂場及旅游景點的委托銷售網點（24 年占比2%）。此外，公司持續深耕海外（24 年占比23%），目前已成功擴展到東南亞、日本、韓國及北美等主要市場，擁有90 家海外經銷商及由授權經銷商運營的16 家海外授權品牌門店網絡，并在亞馬遜、Shopee 及TikTok 等領先電商平臺上建立業務。

風險提示：產品迭代不及時風險、IP 矩陣老化風險、渠道管理不及預期風險、海外業務不及預期風險、IP 維護不力風險、測算偏差和研報更新不及時的風險。

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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：康雅雯/晏詩雨