潮玩行業報告：一季度營收同比大漲超165% 海外營收同增近5倍

事件：北京時間2025 年4 月22 日，泡泡瑪特（9992.HK）發布2025 年第一季度經營數據報告。公司2025 年第一季度整體收入較去年同期同比增長165%-170% ； 分地區來看， 2025 年第一季度公司中國收益同比增長95%-100%；海外收益同比增長475%-480%。

中國分渠道來看， 線下渠道同比增長85%-90% ， 線上渠道同比增長140%-145%。海外各區收益與2024 年一季度比較為：亞太地區同比增長345%-350%，美洲地區同比增長895%-900%，歐洲地區同比增長600%-605%。

點評：國內線上線下協同發力，渠道結構持續優化。

2025 年第一季度，中國實現收入同比增長95%-100%，較2024 年第一季度（20%-25%）增速顯著提升。從產品供給來看，第一季度優質產品持續上新，1-3 月分別發售10/6/9 款盲盒產品，4/4/3 款MEGA 珍藏系列。1 月30 日發售的《哪吒之魔童鬧?！诽焐b絆系列手辦預售期至6 月，The Monstersx 航海王系列、芭比風尚系列、Dimoo World x 迪斯尼系列搪膠毛絨鑰匙圈盲盒等多款熱門IP 產品上新實現迅速售罄。分渠道看，線下渠道同比增長85%-90%，增速較2024 年第一季度零售店/機器人商店20%-25%/15%-20%的同比大幅提升，或受益于門店網絡擴張及熱門IP 新品集中上市。線上渠道同比增長140%-145%，增速較2024 年第一季度泡泡瑪特抽盒機/電商平臺及其他線上平臺的0%-5%/20%-25%的同比大幅提升。我們認為，隨著第二季度熱門IP 及產品有序上新，進入618 等大促及活動節點，有望進一步提振中國業務收入。

海外市場高速增長，全球化布局成效凸顯。

2025 年第一季度，公司海外收益同比增長475%-480%，主要系海外需求持續旺盛，疊加開店加速。其中，亞太地區同比增長345%-350%，東南亞市場持續滲透，根據我們統計（官方社媒帳號，請以公司口徑為準），截至2025 年3 月底，東南亞零售店新增5 家（含快閃店）達36 家（含合營）。

美洲/歐洲地區同比分別增長895%-900% / 600%-605%，高速增長反映歐美市場對潮玩需求的快速釋放，一季度美國累計新增6 家（含快閃店）達26家零售店（含合營）。我們認為隨著歐美核心城市進一步加密零售網絡，中國港澳臺及海外地區線上渠道通過會員體系、節日活動策劃，從粗放式走向精細化運營，有望進一步推動海外業績增長。

組織架構調整，聚焦區域戰略與中臺協同，全球化擴張奠定基礎。

北京時間2025 年4 月14 日，泡泡瑪特宣布啟動五年來最大規模組織架構調整，聚焦區域戰略與中臺協同。公司設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部，由聯席COO 司德和文德一分別負責大中華區及美洲區、亞太區及歐洲區的運營管理。架構改革釋放海外增長動能，在本地化決策提速、中臺資源復用效率提升以及人才激勵與全球化梯隊構建下，有望進一步鞏固其海外高增速。長期看，區域化架構為IP 本土化運營（如藝術家簽售會、區域限定款產品）提供組織保障，疊加中臺降本增效，全球化利潤率提升可期。

投資建議：短期重要節點活動催化疊加新品持續發力，公司國內海外業務高景氣度延續，長期來看，IP 變現渠道進一步拓寬有望貢獻業績增量，我們長期看好公司IP 的運營能力和變現潛力。

風險提示：行業競爭加劇風險；IP 的表現不及預期；新業務表現不及預期；統計誤差；該業績公告數據僅為初步審核，后期存在調整修改可能。

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轉自天風證券股份有限公司 研究員：孔蓉/曹睿