檢測領域之半導體檢測：國產替代浪潮下的守護者

檢測分析貫穿半導體全鏈條，為產品質量護航檢測分析伴生于半導體產業鏈的各個環節（芯片設計、晶圓制造、封裝測試、原材料制備、生產設備制備等），檢測分析的主要類別包括失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA），有助于加速半導體新品研發進程、提升產品性能和良品率、提高經營效率與節約成本費用。

國產替代加速行業發展，2025 年市場規模約90 億元國內半導體檢測行業的發展與產業景氣度息息相關，國內半導體產業的發展受益于：1）全球產業鏈轉移帶來的中國半導體規模擴張；2）自主可控戰略引導下國產替代加速；3）智能汽車、先進制程、人工智能等新興產業的蓬勃發展。其中，第三方獨立實驗室具備經濟和效率優勢。

測試費用在產業鏈整體營收中的占比并不高，2022 年約0.38%，檢測分析環節經濟成本較低但功能性極強，該特征可有效保障客戶選擇檢測供應商時將品牌認可度和技術服務能力的優先級置于價格之上。我們測算2025 年國內半導體檢測市場規模將達到90 億元，2023-2025 年復合增速達到13.6%，行業未來仍然大有可為。

格局：中國臺灣地區龍頭率先發展，大陸廠商逐步趕超半導體檢測的主要參與者包括中國臺灣的閎康（3587.TWO）和宜特（3289.TWO）、中國大陸的勝科納米、蘇試試驗控股子公司蘇試宜特、華測檢測2022 年底并購的蔚思博、廣電計量等。

1、財務指標：在中國大陸蘇試宜特的優勢更為明顯。2022 年閎康營收9.17 億元（除中國臺灣以外的亞洲地區占比52.4%），宜特營收8.75 億元（其中在中國大陸占比僅約5.4%）；蘇試宜特營收約3 億元，基本位于大陸地區；勝科納米營收2.87 億元（其中大陸營收約2.36 億元，占比82%）。典型公司整體凈利率在15%-23%，ROE 也可做到14%-19%，盈利性出眾。

2、經營效率：2022 年底閎康/宜特/勝科納米員工數量分別為1193 人/1301 人/504 人，人均產值分別為85.6 萬元/73.5 萬元/69.4 萬元，遠高于檢測行業整體水平；三家公司以檢測設備原值衡量的投入產出比分別為0.66/0.90/0.83，半導體檢測的設備價值量較高，周轉速度略慢。

3、檢測類別：業務重心各有千秋，綜合化布局是趨勢。閎康在FA/MA/RA 三大業務上較為均衡，材料分析（MA）占比最高（39%），為公司優勢板塊。勝科納米初期聚焦失效分析（占比62%）和材料分析（34%），2021 年開始可靠性驗證營收方才突破千萬元。蘇試宜特和蔚思博在可靠性驗證上規模較大，失效分析其次，材料分析尚處于能力加速擴充中。

4、業務網點：泛長三角珠三角為中國大陸網點密集區。閎康擁有9 個實驗室網點（中國臺灣3 個/中國大陸4 個/日本2 個），宜特9 個（中國臺灣6 個/中國大陸1 個/日本1 個/美國1 個），勝科納米6 個（新加坡/蘇州/南京/深圳/廈門/青島），蘇試宜特3 個（上海/蘇州/深圳），蔚思博3 個（合肥/上海/深圳），廣電計量3 個（廣州/上海/成都）。

投資建議：短期調整不改中長期投資前景

檢測服務板塊近期調整較多，主要源于龍頭公司業績預告Q3 業績不及預期，引發市場對行業需求的擔憂，且前期板塊估值中樞并不算低。今年檢測服務中涉及政府客戶、行業反腐、房地產客戶的業務迎來階段性的低谷，產業升級和消費升級趨勢下檢測中長期需求預計持續向好。

當前多數檢測龍頭估值已較高點大幅回落，關注近期的買點（蘇試試驗、華測檢測、譜尼測試）。

風險提示

1、公信力和品牌受不利事件影響的風險；2、并購的決策風險及并購后的整合風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自長江證券股份有限公司 研究員：徐科/任楠/賈少波/李博文