美容護理專題研究：大師級專業彩妝毛戈平傳承東方美學

投資要點：

毛戈平：化妝師IP打造專業彩妝，護膚貢獻新勢能。毛戈平成立于2000年，現有毛戈平、至愛終生雙品牌及化妝培訓業務。2022年營收/歸母凈利潤分別為16.82/3.49億元，20-22年CAGR分別+38.1%/+32.6%。分品牌看，2022年MAOGEPING/至愛終生營收15.7/0.3億元，主品牌占比提升至95.2%；分品類看，MAOGEPING品牌彩妝占比由2020年的65.4%下降至2022年的57.3%，2022年至愛終生品牌/公司整體彩妝占比95.7%/56.2%，護膚線起量明顯；分渠道看，2020-2022年百貨專柜渠道占比由64.7%下降至52.4%，體驗式營銷打造高客單高粘性，電商渠道占比由28.0%上升至42.8%。2022年毛利率81.2%，歸母凈利率20.7%，銷售/管理/研發費用率分別46.7%/5.9%/0.9%。IPO募資11.2億元，用于渠道建設及品牌推廣、研發中心建設、信息系統升級建設、形象設計培訓機構建設。

化妝品：3月，淘系化妝品GMV220.01億元/yoy-1.8%，其中護膚164.93億元/yoy0.1%，彩妝55.08億元/yoy-7.2%；抖音美妝護膚GMV113.59億元，占淘系化妝品GMV51.63%。推薦巨子生物，深耕重組膠原蛋白高成長賽道，研發和品牌優勢領先，妝字號產品放量邏輯順暢，渠道發力線上直銷。推薦珀萊雅，公司大單品策略持續提升盈利能力，運營和組織優勢保障業績持續兌現。推薦丸美股份，主品牌線上轉型成效顯現，第二品牌放量。建議關注擬剝離地產業務聚焦大健康產業的魯商發展，以及國貨化妝品龍頭貝泰妮、華熙生物。

免稅：海南離島旅客免稅購物提貨方式擴容，增加“擔保即提”和“即購即提”提貨方式。推薦王府井，全牌照免稅運營商即將成型，兼顧疫情后線下場景消費復蘇+市內免稅巨大空間。建議關注中國中免，公司在各渠道和格局端均維持優勢，具備價值屬性同時存在一定的彈性。后續關注海港城的銷售結構及客單價水平等驗證情況，同時關注海南國資背景物業主在商業環境改善、行業正規化過程中的紅利釋放，關注海南機場。

培育鉆：2月印度裸鉆出口額同環比轉正，下游需求企穩。建議關注擴產幅度較大，產品結構優化的HTHP上游廠商力量鉆石；技術和產品質量領先的HTHP龍頭廠商中兵紅箭；機械主業下游需求旺盛，CVD培育鉆有望放量的四方達、沃爾德。

風險提示：疫情后供應鏈和終端消費需求復蘇不及預期，化妝品行業競爭加劇，線下流量恢復不及預期，培育鉆石價格大幅下降。

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：陳照林/來舒楠