中牧股份：非洲豬瘟疫情令生豬養殖行業整體產能下滑 本年有改善機會

    預計2019 年歸母凈利潤3.50 億元，同比-15.7%我們預計中牧股份2019 年歸母凈利潤3.50 億元，同比-15.7%，業績下滑主要緣于非洲豬瘟疫情令公司豬用疫苗銷售承壓，及飼料、化藥業務收入下降。

    關注要點

    口蹄疫疫苗布局加強，本年疫苗銷售有機會恢復：2019 年非洲豬瘟疫情令生豬養殖行業整體產能下滑，受此影響，公司豬用疫苗銷售承壓。向前看，我們判斷本年公司銷售有恢復趨勢。第一，隨大型生豬養殖企業產能恢復，我們預計其出欄量將于2Q20 起逐步向上，這將利好中牧豬用疫苗銷售；第二，公司重點布局口蹄疫疫苗，近期已獲豬口蹄疫O-A 二價疫苗生產文號，可匹配流行毒株，公司口蹄疫疫苗產品線因此擴充，且隨本年生物安全三級改造推進，公司在口蹄疫疫苗產品的競爭力有望提升；第三，近期公司蘭州廠關閉布病疫苗生產線，考慮蘭州廠收入中布病疫苗占比低，我們認為這對公司業績影響較為有限。

    產能回升疊加出口預期，本年化藥業務有望改善：非洲豬瘟疫情下豬用獸藥需求減少，同時受獸藥限抗政策及中牧安達停產影響，我們估算2019 年公司化藥業務銷量及收入均同比下滑。向前看，考慮中牧安達復產預期，我們判斷本年公司化藥銷售有望改善，同時公司通過FDA 認證，化藥出口或將貢獻銷售增量。

    新冠疫情影響有限；非洲豬瘟疫苗預期利好公司發展：新冠病毒疫情下，公司受到影響主要體現在線下推銷受阻，但我們認為疫情對公司影響偏短期且可控。此外，非洲豬瘟疫苗持續研發，當前已經取得階段性進展，本年中央一號文件也指出要加快豬瘟疫苗研發進程?？紤]公司作為國企擁有較強硬件措施及產業化能力，我們認為待疫苗商業化后，公司有望從中挖掘業績增長機會。