2025/2/10-2025/2/14 上證指數1.3%，深證成指1.64%，輕工制造指數1.3%，在28 個申萬行業中排名第11；紡織服裝指數1.18%，在28 個申萬行業中排名第15。
輕工制造指數細分行業漲跌幅分別為：文娛用品（3.8%），家居用品（1.7%），造紙（0.56%），包裝印刷（0.22%）。紡織服裝指數細分行業漲跌幅分別為：飾品（4.52%），服裝家紡（1.04%），紡織制造（-0.53%）。
奢侈品牌披露2024Q4 關鍵財務數據：愛馬仕、Moncler 在中國大陸市場趨勢改善，開云集團區域與品牌分化顯著，LVMH 日本及中東強勁驅動下實現弱復蘇，歷峰集團珠寶業務為核心引擎，對沖制表與亞太市場壓力。1）愛馬仕：全年營收同比增長13%，達152 億歐元；第四季度營收同比增長18%，達40 億歐元。所有地區銷售額（按固定匯率計算）均穩健提升，歐洲同比+16.7%、亞太+9.9%、美洲+15.5%、其他地區+109.6%。分產品來看，皮具和鞍具業務同比+18.3%表現尤為出色，成衣和配飾業務+15.4%、絲綢和紡織品業務+3.8%、香水和美容業務+9.3%、其他產品+8.7%，均實現了增長。其中腕表業務-4.2%，小幅下滑。2）Moncler 集團：全年總營收同比增長4%至31.09 億歐元（按固定匯率計算+7%），旗下兩大品牌DTC渠道均實現了雙位數增長；第四季度總營收在固定匯率上同比增長7%至12.43 億歐元。Q4 亞洲市場Moncler 營收按固定匯率計算同比增長11%，得益于中國大陸市場的強勁回升；Stone Island 營收按固定匯率計算同比增長23%，主要得益于日本市場的持續強勁表現以及中國市場趨勢的改善。3）開云集團：全年營收達171.9 億歐元，按固定匯率同比下滑12%；營業利潤25.5 億歐元（-46%），營業利潤率14.9%（同比-9.4Pcts）。單四季度營收43.9 億歐元，按固定匯率同比-12%。
區域表現兩極分化，亞太區域待修復，中東及其他成少數亮點。品牌表現高度分化，Bottega Veneta（+12%）驗證高端化戰略有效性，Gucci 轉型仍處陣痛期（-24%），待加速產品迭代與渠道優化。4）LVMH：全年實現總營收846.83 億歐元，按固定匯率同比增長1%。營業利潤為195.71 億歐元（同比-14%），營業利潤率23.1%（同比下降3.4 個百分點）。第四季度總營收239.30 億歐元，按固定匯率同比增長1%，增速較Q3（-3%）有所回暖。LVMH 在日本及中東市場強勁增長驅動下實現弱復蘇，但亞洲（除日本）區域以及葡萄酒與烈酒業務（-8%）仍為拖累項。5）歷峰集團：FY25 前9 個月累計營收162 億歐元（按固定匯率同比+4%），營業利潤未單獨披露。FY25Q3（截至2024 年12 月31 日）總營收62 億歐元（按固定匯率同比+10%），創單季新高。高客單、強品牌溢價的珠寶業務（+14%）為核心引擎，對沖制表（-8%）與亞太市場壓力（-7%）。
造紙：節后提價函集中發布，短期供需及格局改善。文化紙節后提價函密集發布：
2 月10 日，太陽紙業、五洲特紙、玖龍紙業、金光集團、華勁集團等均發布文化紙提價函，提價幅度為200 元/噸。我們預計3-4 月出版招標季紙價有望繼續上行；紙漿端平均成本下行。持續推薦文化紙林漿紙一體化優勢持續擴大的【太陽紙業】，預計公司25Q1 文化紙盈利環比改善；25Q2 預計兗州溶解漿搬遷項目完成，溶解漿產量環比增加，貢獻增量利潤；【仙鶴股份】細分賽道景氣度較高，業績改善明顯；持續推薦從國內裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時建議關注業績困境反轉的【博匯紙業】【中順潔柔】。
家居：出口恢復中國小額包裹免稅，內銷期待以舊換新持續落地改善需求。出口：
白宮恢復中國小額包裹免稅待遇。美國總統特朗普于2 月1 日簽署行政令，對進口自中國的商品在現有關稅基礎上加征10%的關稅，當時這份行政令中還取消了對中國價值低于800 美元的小額包裹的“最低限度”關稅豁免。根據2 月7 號白宮宣布的新行政令，目前對來自中國的商品將繼續實行“最低限度”關稅豁免待遇，直至商務部“建立足夠的系統來全面、迅速地處理和收取關稅收入”。內銷：
2025 年以家居家裝舊換新補貼持續落地中，需求改善&格局改善可期；預計25Q1前期補貼訂單逐步兌現至業績端。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關注【公牛集團】、【好太太】、【瑞爾特】。
AI 眼鏡：2024 年全年AI 智能眼鏡銷量152 萬臺。根據維深信息wellsenn 的調研和跟蹤統計，2024 年全球AI 智能眼鏡銷量152 萬臺，銷量占比主要來自于RayBanMeta 智能眼鏡。2024 年AI 智能眼鏡新品品牌多，但是量產發售時間基本落在2025年，主要銷量貢獻來自于Ray Ban Meta 智能眼鏡。預計2025 年全球AI 智能眼鏡銷量350 萬臺，較2024 年增長230%。增長主要來自于Ray Ban Meta 的持續增長，多款AI 眼鏡新品上市兌現，以及2025 年小米、三星等大廠AI 智能眼鏡產品落地。
更多AI 智能眼鏡品牌廠商的加入，推動AI 智能眼鏡市場規模不斷擴大。AI 智能眼鏡已進入產品密集發布期，滲透率有望快速提升，賽道潛力可期。建議關注：
【英派斯】、【博士眼鏡】、【明月鏡片】、【康耐特光學】。
品牌服飾：海瀾之家京東奧萊開店加速，看好線下特賣打開第二曲線。京東奧萊門店持續拓店中，一連8 家新店在春節前盛大開幕為消費者帶來全新購物體驗，根據渠道反饋1 月旺季開業表現良好。我們認為，線下特賣行業處于“品牌方去庫+物業方高空置率和租金下行+消費者質價比消費理念”三方趨勢交匯處，是快速擴張的藍海階段，具備行業紅利。對于京東奧萊而言，背靠海瀾及京東資源賦能，在行業內具備供應鏈貨盤優勢和物業議價權，看好線下特賣業務助力海瀾打開第二曲線。建議關注：1）功能性鞋服消費【安踏體育】、【李寧】和【波司登】等；2）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】，家紡補貼持續發放下，家紡龍頭擁有更強的產品力及品牌力，作為補貼首選有望充分受益，有望提振品牌銷售業績；3）細分賽道成長性突出、渠道數量&店效提升可期的【報喜鳥】、【比音勒芬】；4)定位“消費+醫療”雙輪驅動的【穩健醫療】，全面賦能旗下品牌全棉時代產品、營銷等團隊，渠道運營效率提升。
紡織制造：建議低位關注份額具有持續提升能力的細分龍頭：1）關稅風險低、新客戶逐步放量的運動鞋制造龍頭【華利集團】。2）化學法再生逐步貢獻增量利潤，差異化產品占比持續提升的【臺華新材】3）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰略、有望受益于行業增長與集中度提高的【新澳股份】；同時關注【申洲國際】、 【健盛集團】、【南山智尚】、【興業科技】等。
風險提示：原材料價格大幅上漲、宏觀經濟波動、行業政策變動、調研樣本偏差、研報使用信息更新不及時、歷史規律失效等風險。
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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：張瀟/郭美鑫/鄒文婕/吳思涵
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