煤炭開采行業周報：中國秦發、中煤能源、安源煤業 重申看好的理由

行情回顧（2025.6.23~2025.6.27）：

中信煤炭指數3,268.87 點，上漲1.67%，跑輸滬深300 指數0.29pct，位列中信板塊漲跌幅榜第22 位。

中國秦發逆勢突破去年年底高點，創十多年新高，自今年3 月低點以來已近翻倍。

公司出海印尼，深耕煤炭，隨著印尼煤礦的陸續投產，公司盈利確定性不斷加強，未來成長空間巨大，宏圖正展。

中煤能源H 近乎抹平全年跌幅，自4 月底部以來累計上漲28.2%。我們再此重申看好中煤能源的3 大理由：（1）積極打造新的增長極：大海則穩步釋放，烏審旗2×660MW煤電一體化、圖克10 萬噸級“液態陽光”、榆林90 萬噸聚烯烴、里必煤礦、葦子溝煤礦建設有序推進，成為新的增長極；（2）報表質量持續優化：截至24 年末，公司付息債務636 億元，較23 年末下降91 億元，降幅12.6%，資本負債比率24.9%，較23 年下降3.6pct。伴隨帶息負債規模下降以及持續優化債務結構進一步降低綜合資金成本等影響，公司24 年財務費用下降6.1 億元，降幅20.3%，未來隨著帶息負債規模的下降和利率的下降，預計25 年財務費用依然呈現下降趨勢；（3）未來分紅比例有進一步提升空間：在我們統計的23 家樣本煤企中（見《“五宗最”之換個角度看財報——上市煤企全解析（二）》，中煤24 年分紅比例（40.6%）排第17 名左右，或主要受制于當前在建項目較多。未來隨著上述項目建成投產落地，公司資本開支壓力驟降，分紅比例有望隨之明顯提升。

安源煤業本周披露重大資產重組草案，公司擬以持有的煤炭業務相關資產及負債與江鎢控股持有的金環磁選進行置換。本次交易完成前后，上市公司控股股東均為江鎢控股，實際控制人均為江西省國資委。我們持續看好安源煤業，強調耐心是種在時間里的種子。公司由江能集團變更為江鎢控股，有利于公司整合江鎢非煤資源，通過置入資產及外拓整合非煤資源改善報表質量，未來安源煤業現金流穩定性有望進一步提升，“穩”-“進”逐步兌現。

重點領域分析：

本周動力煤市場價格延續漲勢，其中低卡煤遠超高卡，焦煤穩中偏強運行。截至6 月27 日，北港動煤報收620 元/噸，周環比+1 元/噸；CCI 柳林低硫主焦1100 元/噸，周環比持平。

動力煤方面，受結構性緊缺影響，中低卡煤漲幅遠超高卡；高溫來襲，預計價格仍將延續漲勢。供應方面，月末臨近少數煤礦即將完成月度任務有減產情況，疊加安全環保檢查頻繁，主產區中小民營煤礦搬家檢修增多，坑口供應小幅收緊。據汾渭統計，“三西”地區煤礦產能利用率89%，周環比下降1.5pct。需求方面，隨著“夏至”到來，迎峰度夏正式啟動，電廠日耗快速攀升，致使電廠采購力度也有所上升。疊加冶金化工等非電終端剛需采購，外加部分煤廠及貿易商對旺季預期向好，采購積極性提高，部分煤礦銷售較好，報價隨之小幅上行。

隨著夏天正式到來，市場在經過漫長的沉寂后，近半月終迎來一波上漲，其中中低卡煤漲幅遠超高卡煤（6 月9 日至今，Q5500 累計+2 元/噸；Q5000 累計+13 元/噸；Q4500 累計+11 元/噸）。此輪煤價上漲及高低卡分化，究其原因：（1）6 月受全國“安全生產月”以及環保督導影響，國內產量有所下降；（2）迎峰度夏需求逐步啟動，電廠日耗快速攀升，主動采購力度有所加大；（3）發運倒掛（低卡更大）→港口庫存持續下降（低卡庫存降幅更大）&旺季啟動、尋貨增加→低卡貨源結構性緊缺→低卡率先止跌反彈&漲幅遠超高卡。

根據“中國氣象愛好者”報道“更熱40 度來了：七月上旬多省將迎極端酷熱，上海附近或迎史上最早40 度”，其顯示未來1~2 周我國南方將出現大范圍高溫，且此輪高溫將有四大特點“熱的早、濕度大、熱的極端、熱的漫長”，預計屆時沿海地區電廠日耗將會快速走高，電廠為維持存煤可用天數穩定，保障電力供應安全，勢必加大電煤采購力度，從而帶動煤價進一步上漲。

焦煤方面，供給擾動仍存，需求韌性凸顯，盤面強勢，現貨補漲。本周產地漲價煤礦增多，市場成交繼續好轉，部分煤礦庫存顯著去化，價格小幅反彈20~30元/噸左右。供應方面，近兩日山西臨汾、長治地區部分因集團其他礦點事故以及安全檢查停產的煤礦恢復生產，但供應恢復仍需時間；本周內蒙地區環保檢查升級，區域內供應繼續收緊，疊加市場前期持續降價，山東部分企業因煤價低位以及井下等原因生產也有減量，本周煤礦減量依然明顯。據汾渭統計，本周樣本煤礦原煤產量1212 萬噸，周環比減少11.7 萬噸。需求方面，受產地供應持續收緊&部分國有大礦量價優惠以及下游焦企庫存低位、市場情緒回暖，部分焦企對剛需稀缺煤種適當增加采購，中間環節洗煤廠及貿易商開始入場拿貨，煤礦銷售好轉，庫存壓力有所緩解。

目前焦煤供需整體仍處偏緊狀態，外加盤面強勢上漲，帶動市場情緒回暖，現貨開啟補漲，究其原因：（1）6 月以來國內有效供應下降明顯。一方面，國內供應受“安全生產月”、環保督導等影響，有所收縮；一方面，蒙煤受口岸高庫存以及Q3 調價窗口臨近影響，通關量偏低；一方面，進口海運煤因發運倒掛，發運量、到岸量持續偏低。（2）需求韌性凸顯。鋼材需求雖然面臨季節性走弱，但在利潤驅使下檢修意愿不高，鐵水產量高位運行，略超市場預期，焦煤終端需求韌性凸顯。

短期重點關注進入7 月后，國內供應及蒙煤進口恢復情況。長期而言，焦煤現貨能否反轉，未來主要關注3 個方面：（1）國內煤礦何時因虧損而出現明顯減產/停產現象；（2）焦煤進口（尤其蒙煤進口）是否發生較大擾動；（3）國內是否有強刺激政策落地。

投資策略：

重點推薦煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的陜西煤業、電投能源、淮北礦業、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。

此外，前期完成控股股東變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業亦值得重點關注。

風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期。

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轉自國盛證券有限責任公司 研究員：張津銘/劉力鈺/高紫明/廖嵐琪