風電設備行業深度：歐洲海風起 出口正當時

全球海風邁入增長周期，歐洲是海風市場出海的主要方向。近期歐盟降息+原材料價格持續下行，2025 年開始歐洲海風有望加速，預期2025/2026年歐洲海風裝機分別達4.5/8.4GW；原本預期2027/2028 年歐洲海風裝機同比下滑，但考慮到2025 年英國、波蘭和德國將引領歐洲FID 增長達9.5GW，按照2-3 年準備期考慮，2027/2028 年歐洲海風有望達到10GW，實現連續高增，歐洲海風進入增速周期。此外，日韓海風加速推進，2025年有望迎來海風招標。展望前沿技術，浮式風電技術將自2028 年進入商業化進程，歐洲及亞太仍是主要市場。

海纜：海風+電力互聯需求高增，歐洲本土產能緊缺。①海上風電：中歐日韓等海上風電需求持續高增，據GWEC 數據，全球海上風電裝機量2024-2030 年CAGR 達27%；②電力互聯：全球海底互聯項目主要集中在歐洲，歐洲電網運營商聯盟ENTSO-E 針對2050 年新能源并網，海上電力互聯計劃4000 億歐元資本支出，其中海上和陸上直流電纜約1200 億歐元。海風+電力互聯均需要海纜支撐，其中電力互聯采用柔直海纜，而海風因深遠海+大規模的發展趨勢，海纜技術朝高壓、柔直發展。NKT、Nexans 和Prysmian 作為歐洲海纜行業企業，目前均面臨訂單激增和產能緊張的局面，訂單交付周期普遍延長至2030 年前后；即使考慮產能擴張預計在2025-2027 年之間逐步釋放，但仍難符合訂單需求增速。

海風基礎：歐洲本土產能緊缺，訂單進入漲價周期。海外塔&樁價、利水平遠超國內市場，歐洲是海風基礎出海增長的方向。而目前本土海風基礎產能有望自2027 年左右進入緊缺狀態，再加上本土擴產節奏較慢，實際緊缺周期有望再擴大。產能緊缺，帶來價格上漲，以本土企業SIF 為例，其2023-2024 年單樁銷售均價分別同比+13%、10%，已經連續2 年持續上漲。因此歐洲海風基礎市場正處于量、價齊升的階段，國內大金重工2025 年開始歐洲訂單交付、新落地均加速，可驗證歐洲海風基礎市場需求景氣度朝上。

主機：擁有價格優勢護城河，明陽智能率先進入。歐洲仍然會是未來十年海外海上風電的主要增量市場，但由于當地開發商持續面臨項目開發成本上漲以及當地供應鏈產能不足無法按時交付的局面，當前背景下，中國出口風機在海外市場的價格比西方風機價格低19-24%，擁有顯著的價格優勢。目前明陽智能率先進入歐洲市場，已經獲得德國270MW 項目16 臺18MW 機組訂單，并與意大利政府以及Renexia 達成MOU 備忘錄，為大型地中海海上風電項目提供18.8 MW 單機容量海上風力發電機組。

投資建議：海纜，東方電纜、中天科技已經進入歐洲市場，有望在中長期本土產能短缺中獲得訂單增量。單樁，持續看好大金重工后續訂單交付+落地加速，呈現業績兌現+訂單兌現的好態勢。此外關注在歐洲有工廠布局企業的天順風能，本土布局較國內直接出口更易獲得產品資格認證及業主認證；以及有望啟動海外業主驗廠的海力風電。主機，關注已經獲得歐洲本土訂單的明陽智能，及明陽電氣有望跟隨明陽智能出海海風變壓器。

風險提示：海上風電需求不及預期，影響產業發展進程；海外風電市場對中國企業加強貿易壁壘，中國風電產業鏈出口受阻；海風單位盈利不及預期，使得海風業績不及預期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自國盛證券有限責任公司 研究員：楊潤思