截至24Q1-Q3，光伏行業產能過剩趨勢明顯，其中24 年Q3 行業主材環節盈利壓力提升，從各個環節的盈利能力來看，僅有光儲與支架環節盈利能力加強。24Q4 開始在行業各類限產指引的助力下，我們認為2025 年主鏈價格有望反轉，25 年下半年行業盈利能力有望逐步改善，擺脫目前全線虧損的格局。海外看，24 年光伏逆變器及儲能出海景氣度企穩，25 年看雖有部分國家受關稅或地緣政治影響，但長期看中東、東歐、東南亞等新興區域需求將持續提升，供給端國產替代勢不可擋。聚焦未來，2025 年光伏產業鏈若將反轉，我們認為降本增效技術研發或將重新成為供應商未來競爭的第一要義，新技術及與之匹配的新設備有望加速導入。據此我們推薦核心三條主線。
光伏行業反轉拐點將至，基于PB 水平及盈利能力我們推薦主線一：考慮到10 月以來一系列指引措施出臺，行業出清節奏加快，我們預計行業庫存拐點有望在25Q2 后出現，帶動行業價格反轉，恢復到合理價格水平。同時，從估值層面看，目前行業PB 仍處于較低水平，仍有較大修復空間。推薦隆基綠能(硅片、組件雙環節業績反轉修復空間較大)、協鑫科技（顆粒硅技術領先，能耗及成本優勢明顯）、通威股份（光伏硅料龍一，單噸盈利及能耗領先行業）、中信博（光伏支架龍頭訂單充沛）。
展望主鏈反轉后行業新技術第二增長曲線，我們推薦主線二：由于主鏈拐點有望于25Q2 后出現，光伏新技術板塊拐點預計將晚于主鏈，核心跟蹤下游新技術導入進展，前瞻指標關注新技術訂單催化及減值收窄趨勢。按照技術路徑來看：（1）HJT 新技術領域：推薦邁為股份（HJT 設備龍頭）、宇邦新材（0BB 新品及BC 扁圓焊帶份額提升迅速），建議關注時創能源（疊柵技術先行者）。（2）BC 電池領域：推薦愛旭股份（BC 電池優質供應商）、帝爾激光（BC 電池激光設備龍頭），建議關注帝科股份（光伏銅漿優質供應商）、聚和材料（光伏銅漿降本先驅）、廣信材料（BC 絕緣膠主要供應商）。
聚焦于全球新能源配儲長期需求增長，我們推薦主線三：雖2025 年光儲行業部分出海區域有不定因素影響，長期看中東、歐洲等大型儲能，東南亞及其他新區域戶用儲能需求將持續增長，我們預計2025 年大型儲能需求有望達275GWh，24-27 年三年年復合增長率有望達50%+。國產品牌在核心供應區域，如中東、東南亞、歐洲等地區訂單積累及渠道鋪設先發制人。推薦：
陽光電源（光伏逆變器及儲能產品全球龍頭，中東及歐洲在手訂單充沛）、德業股份（戶儲及微儲黑馬，新興區域需求把握精準）；建議關注：阿特斯(組件+儲能產品出海有望實現雙擊)、上能電氣(中東大儲市場黑馬，在手訂單持續增長)。
風險提示： 競爭加劇、國際貿易摩擦、匯率波動、新能源施工不及預期
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轉自西部證券股份有限公司 研究員：楊敬梅/章啟耀/董正奇
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