茶行業：品牌化之路漫漫

投資建議

我們認為國內茶行業發展潛力大、品牌化空間大。規模上，我國茶葉消費位列全球第一，產品健康屬性、新消費場景驅動行業增長。格局上，機械化水平低疊加鄉村振興產業屬性，我國茶業仍以家庭作坊和小企業為主，當前產業鏈效率低，長期整合空間大；借鑒海外，我們建議應更注重品牌打造、產品包裝化，并輔以并購等方式，加快行業整合、樹立品牌效應。

理由

生意特質：1）產品屬性好：茶是健康、提神的消費品，品類多樣且口味豐富，兼具禮品和投資屬性，價格帶寬；2）生意模式多樣：一是單品類vs多品類，主因影響規模天花板；二是重生產還是重門店，后者銷售費用率較高；3）行業對比：我們對比茶葉與白酒、咖啡的產品屬性發現，茶葉勝在價格區間寬、文化底蘊厚、健康，弱在年輕化、社交屬性和投資屬性。

規模大：我國是全球茶葉生產和消費大國，但內銷強、出口弱。據國際茶葉委員會，2023 年我國茶葉生產和消費量全球第一，內銷規模超3,000 億元，2012-2023 年行業量價穩增，以量增為主，其中價增跑贏CPI。我們認為茶葉的健康屬性、現制茶飲和即飲茶等新消費場景的增長驅動量增，線上化和便捷化發展也助力茶葉向年輕人滲透。我國茶葉出口較弱，在我國生產量占全球49%情況下，出口量僅占全球18%，主因我國生產以綠茶為主，而國際消費以紅茶為主，且我國茶葉品質相比國際還存提升空間。

格局散：行業仍在整合初期，以家庭作坊和小企業為主，CR10 僅3.3%。

我國茶企眾多，但行業長期處在“有品類無品牌”的境況，2022 年CR10僅3.3%。一方面上游生產效率低，依賴人工且基礎設施落后，機械化水平較低；另一方面下游消費者飲茶偏好具有區域性，品牌發展較為緩慢。

龍頭企業如何做大：1）他國之鑒：印度和土耳其茶行業集中度高，其中印度主要受益于行業高度機械化、產品高度包裝化，優勢公司通過并購、渠道擴張和產品創新提升份額；而土耳其茶業主要由政府整合資源，國營企業?AYKUR份額超60%；2）品牌之鑒：全球第一大茶品牌立頓的成功在于產業鏈的深耕，上游進行全球采購+優質品控、中游注重研發以及質量穩定、下游以消費者為導向，并有聯合利華渠道助力擴張；而我國近幾年茶品牌也發展迅速，例如小罐茶定位禮品茶，著重建立國內消費者對好茶標準、價格、沖泡方式的認知，成為國內茶企新起之秀。

盈利預測與估值

建議關注茶行業龍頭公司：天福（未覆蓋）、瀾滄古茶（未覆蓋）、中國茶葉（未上市）和八馬茶葉（未上市）。

風險

需求恢復不及預期風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險等。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：王文丹/宗旭豪/曹筱