保險行業：改善充足率水平 引導長期資金入市

事件：國家金融監管總局于9 月10 日發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，從實施差異化資本監管、優化資本計量標準、優化風險因子三維度調整償付能力監管標準，以促進保險公司回歸本源和穩健運行。

差異化資本監管下釋放最低資本，推動中小險企活力提升?！锻ㄖ芬?00-2000億元的財產險和再保險公司與500-5000 億元的人身險公司的最低資本按照95%計算償付能力充足率，即特征系數為-0.05；低于上述標準的險企按照90%計量，即特征系數為-0.1。監管對于不同級別的險企實施差異化資本監管，我們梳理發現大型上市險企由于資本實力雄厚，此方面調整基本無影響；而中小險企，以及大型險企控股的健康險、養老險子公司在償二代二期工程推動下面臨一定的償付能力充足率下滑壓力，此次差異化資本監管或將穩定其充足率水平，助推其業務的穩健發展。

優化資本計量標準，鼓勵回歸保障本源，促進加強資負匹配管理?！锻ㄖ穼⒈ｋU公司剩余期限10 年期以上保單未來盈余計入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，使得核心資本更為充足，鼓勵險企發展長期保障型產品。此外，財產險公司最近一個季度末計算的上兩個會計年度末所有非壽險業務再保后未到期責任準備金和未決賠款準備金回溯偏差率的算術平均數小于等于-5%的，保費風險、準備金風險的最低資本要求減少5%。同時，保險公司投資的非基礎資產中，底層資產以收回本金和固定利息為目的，且交易結構在三層級及以內（含表層）的，應納入利率風險最低資本計量范圍，促進保險公司加強資產負債匹配管理。

優化風險因子，支持資本市場健康發展與科技創新?！锻ㄖ穼τ陔U企投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票、REITs 中未穿透的，風險因子分別從0.35、0.45、0.6 調整為0.3、0.4、0.5；投資國家戰略性新興產業未上市股權，風險因子賦值為0.4。同時，對保險公司經營的科技保險適用財產險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。此外，要求保險公司加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。我們認為對相關風險因子的下調，一定程度上會帶來投資偏好的吸引，但考慮到險企現階段權益投資比例仍較上限有較大空間，且從月度披露的數據觀察到資產配置根據市場行情靈活調整，短期大幅向權益傾斜的可能性較小，但長遠趨勢將是可預見的；此外，對于實體經濟與科技創新的投資指引，疊加三年長周期的業績考核，有望推動更為穩健與長期的配置策略落地，維護資本市場的長期健康發展。

差異化資本監管有望推動中小險企活力提升，優化資本計量標準旨在鼓勵回歸保障本源，優化風險因子長遠來看會推動權益資產配置比例上移。我們認為多維度的優化調整可一定程度上改善行業充足率水平，并引導長期資金入市，呵護資本市場的長期健康發展，大型頭部險企競爭優勢將進一步凸顯。

維持行業看好評級，看好壽險改革穩步推進的中國平安(601318，買入)，以及馬太效應逐步強化的龍頭中國財險(02328，買入)，關注長航行動穩步推進的中國太保(601601，未評級)，以及基本面改善預期更為顯著的新華保險(601336，未評級)。

風險提示

新單銷售不及預期，長端利率下行，權益市場波動，股權投資計提減值風險，車險綜合改革進展不及預期，政策風險，假設不成立風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方證券股份有限公司 研究員：陶圣禹