海容冷鏈：消費渠道升級 冷鏈終端崛起

    國內商用冷柜龍頭，長期受益消費渠道升級，首次覆蓋給予“買入”評級海容冷鏈是國內商用冷柜龍頭，下游客戶多為全球知名快消品牌和連鎖便利店。

    公司產品競爭力明顯、經營效率突出，有望長期持續提升份額，我們預測公司2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為2.77/3.57/4.51 億元，EPS 分別1.75/2.25/2.84元/股，當前股價對應市盈率37/29/23 倍。結合可比公司估值和公司全球競爭力，首次覆蓋給予“買入”評級。

    商用冷柜：to B 的定制化銷售終端

    公司主營產品商用冷柜屬于快消品銷售終端，一般由食品飲料企業采購后投向終端商超，或由連鎖便利店、餐飲店在鋪店中采購。因此具有鮮明的定制化設計，并隨所售產品代際更新換代。行業需求受冷鮮消費品渠道持續建設的拉動而保持增長。同時產品附加值高于上游零部件，盈利水平處于產業鏈較高位置。

    成長空間：受益快消渠道投資+生鮮消費升級快速消費品行業快速發展，作為銷售渠道的商用冷鏈展示柜不僅起到存儲作用，更需要協助快消品企業拓展銷售渠道、創新銷售方式。為了激發消費者的購買需求，快消品企業對展示柜的定制化和差異化提出了更高要求，更新換代也更為頻繁。一方面，在消費升級趨勢影響下，冷凍飲品品類擴產、低溫乳制品消費提升，以及速凍食品接受度提高，都帶來商家對于展示柜需求的提升。另一方面，連鎖便利店、生鮮店的不斷擴張也直接帶動終端冰柜需求。未來隨著冷鏈基礎設施的完善以及新零售的崛起，展示柜應用場景將持續擴張。

    海容冷鏈：

    公司核心業務商用冷凍展示柜，市占率已居行業首位，處于行業領先地位。冷藏展示柜業務起步較晚但在北美高端飲料行業已具有一定市占率，國內市場客戶已從早期的乳制品行業擴展至飲料行業。公司同時還積極開拓商超展示柜和智能售貨柜業務，未來有望實現產品種類橫向擴張+下游應用的縱向延伸。