姚記科技：由捕魚游戲龍頭 走向休閑游戲之王

    公司有望由捕魚游戲龍頭走向休閑游戲之王，首次覆蓋給予“買入”評級公司成立超過30 年，早已成為國內撲克牌龍頭，通過分步收購成蹊科技進軍休閑游戲領域，依靠精準買量和深度運營，實現業績高增長，并成為捕魚游戲龍頭。

    2020 年公司自研新品《小美斗地主》由字節跳動獨代，打開休閑游戲IAA 變現空間，并有望逐步擴張品類，走向休閑游戲之王。我們預測公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為3.52/6.38/8.56 億元，對應EPS 分別為0.88/1.59/2.14 元，當前股價對應PE 分別為31/17/13 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

    基于《小美斗地主》攜手字節跳動，打開IAA 變現空間IAA 已成為海外休閑游戲重要變現方式，驗證了“發行商爆款裂變、發行商+第三方平臺、發行商+自有流量平臺”三種成功模式，成就了Ketchapp、Voodoo、Lion Studio 等龍頭。國內休閑游戲IAA 起步較晚，或面臨百億市場空間。字節跳動已入局休閑游戲IAA，基于流量、算法及廣告主資源優勢，有望成為IAA 重要一極。公司自研新品《小美斗地主》由字節跳動獨代，采用IAA 模式，將自身研發優勢與字節跳動運營優勢結合，打開變現空間，后續有望不斷復制，深化與字節跳動合作，拓寬休閑游戲品類。

    捕魚游戲流水有望持續增長，成為業績穩定器子公司成蹊科技深耕捕魚游戲領域多年，一方面基于短視頻平臺針對下沉市場精準投放、加大買量力度，提升DAU；另一方面通過產品不斷迭代優化、深度運營用戶，提升付費率和ARPPU 值，驅動流水持續增長，穩固捕魚龍頭地位。

    開拓海外Bingo 游戲市場，與國內交相輝映，開啟新征程公司控股子公司大魚競技聚焦海外Bingo 游戲細分品類，不到三年時間成為Bingo 領域全球第二，直追龍頭Playtika，通過產品精細打磨和差異化競爭策略，市場份額有望繼續提升。