一心堂：業績符合預期 推出股票激勵計劃保障長期發展

    事件：

    公司發布2019 年年度報告，推出限制性股票激勵計劃（草案）2019 年公司實現營業收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為104.79 億元、6.04 億元和5.91 億元，分別同比增長14.20％、15.90％和16.22%，實現每股收益1.06 元，每股經營性現金流1.73元，符合我們此前預期。

    公司2019 年分配預案為每10 股派發現金紅利3.00 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。

    公司推出2020 年限制性股票激勵計劃（草案），股票來源為公司向激勵對象定向發行A 股普通股。本次計劃擬授予的限制性股票數量600 萬股，占公司已發行股本總額的1.06%。首次授予限制性股票的激勵對象人數為95 人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）人員以及其他員工。激勵計劃首次授予激勵對象限制性股票的授予價格為10.72 元/股。

    評價：

    整體業績符合預期，稅改拉高Q4 單季同期基數Q4 單季公司實現營業收入28.18 億元，同比增長10.19%，歸母凈利潤1.20 億元，同比增長17%。Q4 單季公司營業收入和歸母凈利潤增速降至較低水平，主要由于公司在2018Q3 已完成自身門店小規模納稅人相應改革，導致2018Q4 同期收入及利潤基數較高。此外，公司歸母凈利潤增速高于利潤總額增速，主要由于2019Q4 房屋租賃稅由原來的所得稅費用項目轉移至銷售費用所致。

    執業藥師拖累門店擴張，省外格局持續加強

    2019 年，受執業藥師政策拖累公司新開門店718 家，考慮盈利能力關店86 家，考慮優化布局搬遷門店124家，合計減少門店210 家，合計凈增門店508 家，其中云南凈增261 家，川渝凈增95 家，廣西凈增46 家，海南凈增27 家，山西凈增39 家，貴州凈增36 家，河南凈增4 家，門店總數達到6266 家。省外門店占比進一步增加至39%，省外格局持續擴大規模。

    立體化店群結構，鄉鎮門店租效最佳

    公司在門店布局時，采用市縣鄉一體化垂直滲透的拓展方式，在省會、地市、縣級、鄉鎮四級區域都開設門店，在單一省份行成相對立體的門店結構。省會級、地市級門店從品牌、商品、服務、物流等維度形成中心輻射，對縣域市場人群消費發揮引領示范作用，更利于各層級市場建立競爭壁壘和成本優勢。隨著醫療健康消費“渠道下沉”，新一輪城鎮化的浪潮，農村人口將大規模向三四線城市和縣域市場集中，市場潛力巨大。

    醫保銷售占比及會員銷售占比持續提升，顧客粘性逐步增強截至2019 年末，公司取得各類醫保資質門店數量達5221 家，占門店總數的83.32%，醫保店占比同比提升3.55 個百分點，帶動醫保銷售占比提升至41.11%，較2018 年提升0.4 個百分點。

    2019 年公司會員銷售占比83.88%，較2018 年會員銷售占比81.41%提升2.47 個百分點。2019 年會員交易次數同比2018 年提升11.95%。會員交易次數在近三年銷售規模擴大的過程當中，保持每年穩步增長，為公司業績穩步提升起到支撐作用。此外，近兩年公司消費次數在1 次以上的會員占比在提升，會員復購趨勢向好，粘性逐步加強。

    特慢病藥房長期發展空間大，設立合資公司持續深耕2019 年公司在特慢病藥房業務方面進展理想：1）新增設專業慢病藥房3 家，開通各類慢病醫保支付門店477 家，其中云南343 家、山西90 家、四川32 家、廣西10 家、重慶2 家；2）慢病醫保門店對門店整體銷售貢獻率為10.43%，單店最高貢獻率達到84.12%；3）慢病醫保門店客單價為295.97 元，是非慢病顧客消費客單價的4.17 倍。我們預計在城鎮職工醫保個人賬戶改進過程中，有望迎來個人賬戶與慢病、特病統籌醫保資質的動態調整，結合行業相關政策及監管要求龍頭大型連鎖企業經營規范有望率先獲得慢病、特病醫保資質傾斜，長期發展趨勢向好。

    公司、公司控股子公司鴻云投資及工投集團擬共同出資設立云醫藥股份有限公司，工投集團、公司及鴻云投資認繳出資額分別為1750 萬元、1700 萬元和1550 萬元，對應持股比例分別為35%、34%和31%。云醫藥股份有限公司的設立旨在協助公司拓展智慧化專業處方藥房及慢病管理業務，符合公司戰略發展需求。

    推出股票激勵計劃草案，保障公司長期健康發展公司推出2020 年限制性股票激勵計劃（草案），股票來源為公司向激勵對象定向發行A 股普通股。本次計劃擬授予的限制性股票數量600 萬股，占公司已發行股本總額的1.06%。首次授予限制性股票的激勵對象人數為95 人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）人員以及其他員工。激勵計劃首次授予激勵對象限制性股票的授予價格為10.72 元/股。激勵計劃在授予完成之日起滿12 個月后在未來36 個月內分3 次解鎖，解鎖條件對應業績考核指標為以2019 年凈利潤為基數，2020-2022 年凈利潤增長率為別不低于20%、40%和65%（對應同比增速為20%、17%、18%）。按照2020 年3 月19 日收盤價為基準，本次限制性股票確認總費用預計為4986 萬元，預計按照3 年攤銷，對應每年攤銷金額分別為3241 萬元、1247 萬元和499 萬元，對當期業績影響較小。本次激勵計劃是公司完成管理層換屆后針對新管理層進行的首次股票激勵計劃，能夠實現公司高管、核心骨干個人利益與公司利益的深度綁定，保障公司長期發展。

    處方藥占比提升及小規模納稅人稅改影響毛利率，其余財務指標基本正常公司2019 年綜合毛利率為38.7%，同比降低1.83 個百分點，主要由于公司處方藥占比提升及小規模納稅人變更引起基數變化所致。銷售費用率2019 年為27.05%，同比提升0.3 個百分點，管理費用率2019 年為4.09%，同比下降0.26 個百分點，整體來看費用率穩定，控費效果理想；2019 年應收賬款同比下降13.77%，主要由于清收醫?？?；應付票據及應付賬款分別同比增長24.11%和8.31%，表明產業鏈有向上游轉移資金壓力的趨勢；經營活動現金流量凈額同比增長54.60%，主要由于清收醫?？?，收到銷售商品款增加形成。其余財務指標基本正常。