通策醫療：口腔醫療服務龍頭企業 擴張模式可復制 助企業快速增長

    要點：

    口腔行業未來發展前景良好：口腔領域診療服務的種類較多，正畸與牙齒種植為口腔科中收費較高的品種，現在滲透率仍然較低。2018 年正畸與種植牙的數量分別為226 萬例與236 萬例，對應滲透率分別為1.4%和1.3%。我們測算，2030 年我國正畸與種植牙的數量將在900 萬例與6500 萬例，其中浙江地區39 萬例和286 萬例。浙江正畸和種植市場空間88 億和371 億。

    立足浙江，輻射全國，領先行業的利潤率水平：公司目前核心業務立足浙江省，采取地區總院+分院的擴張模式。對比其它同類口腔醫療服務的企業，公司無論從銷售費用率還是管理費用率，均處于較低水平。我們認為，公司銷售費用率較低的主要原因為：公司收購的杭口、寧口等大型口腔醫院，收購之初在當地已經享有較好的口碑，是在當地屬于排名在前三的大型口腔?？漆t院。這類醫院有較好的聲譽和醫生資源，因此獲客成本極低。較強的獲醫能力、成熟的口碑，為公司的發展提供基礎。

    成熟總院帶動分院成長，地區總院效率提升空間仍然較大: 杭口總院和其它各家口腔醫院的效率均在逐年提升，但截至2019H1，可以看出來其它醫院與杭口醫院的效率仍有較大差距。如果各個分院的凈利率達到杭口總院的水平，我們認為其將為公司貢獻較大的利潤彈性。寧口、昆口、滄口等各地區總院效率不斷提升，潛力仍然較大。

    “蒲公英計劃”與“種植增長計劃”協同，推動公司擴張，帶來收入的增長：近年來隨著公司業務的不斷下移，同時考慮各地區總院患者數量的不斷飽和，各地區分院成為了公司增長的主要動力。“蒲公英計劃”和“種植倍增計劃”分別針對醫療資源下沉和年輕醫生培育，也將帶來公司收入的快速增長。伴隨計劃實施，我們認為浙江地區正畸和種植牙的市場滲透率將加速提升，為公司帶來業績增量。