太陽紙業：多元布局穿越周期 成本優勢凸顯

    穿越周期的造紙成長典范：公司主要從事機制紙、木漿、紙制品、紙板等生產和銷售，作為文化紙行業龍頭，在過去造紙行業周期里，公司持續保持業績穩定和增長， 2014-2018 年公司收入增長復合增長率為20.1%，凈利率復合增長率為42.3%，實現周期穿越的業績增長。

    造紙行業已進入企穩態勢：在2018 年造紙行業需求增速放緩之后2019 年紙價提價落實情況已更加順利，并且造紙行業營收增速呈現觸底企穩的態勢，展望2020 年，我們預計造紙行業仍將保持回升態勢，ROE 也有望實現提升。

    成本優勢凸顯，管理優異疊加原材料布局已構建明顯護城河：公司近年來持續向上游木漿領域延伸加強原材料供應優勢，紙漿自給率接近50%；并且考慮到老撾基地享有稅收優惠，未來有望進一步加強太陽紙業的原材料優勢和成本生產管理能力。

    多元化產品結構，進軍包裝紙領域：公司在維持文化紙龍頭地位的同時積極向包裝用紙領域發展，目前已擁有160 萬噸產能，并且通過木屑漿、本色漿和廢紙漿的布局，加強了原材料的成本優勢和供應能力，未來隨著老撾80 萬噸高檔包裝紙項目順利投產，有望帶來新的增長動力。

    新建項目基地奠定未來中長期發展：在造紙行業景氣度持續回升的背景下，公司憑借明顯的低成本生產優勢，根據我們測算，2025 年公司漿紙產能有望超過1000 萬噸，迎來新一輪產能投放帶來的成長期。