中國太保：全面推進轉型2.0 看好長期價值增長

    人身險行業步入轉型期，市場前景廣闊。1）我國長期仍有保費增長空間。我國保險密度、保險深度與成熟市場相比仍有很大差距，保險滲透低，且保費增速停滯時一般已經處在經濟足夠發達的階段，我國目前仍能保持6%的GDP 增速能夠支撐未來較長時間的保費增長空間。2）健康險將成為壽險保費增長的主要動力。2011~2018 年我國健康險保費復合增速達34.3%，遠高于壽險（13.2%）和意外險（18.2%）；老齡化加劇+商業健康險覆蓋明顯不足引起居民健康管理需求提升，預期未來健康險需求將逐步釋放。3）政策頻發，監管引導人身險行業逐漸由規模導向到價值導向轉型。其中，中國太保積極調整戰略方向，在轉型1.0的基礎上全面推動轉型2.0，聚焦發展長期保障型業務及提升代理人產能，契合行業發展趨勢，將在監管環境、銷售環境和投資環境等的變化中保持穩定增長。

    堅定推進壽險轉型，長期價值增長可期。隨著壽險市場的逐步成熟、客戶需求升級以及監管趨嚴，壽險行業正處于轉型拐點，將步入以高質量發展為主線的新周期。公司順應市場需求，全面推進轉型2.0，努力成為新周期轉型標桿：1）聚焦價值：公司大力發展保障型業務，2011 年至今首年年化保費年復合增長率達26%，保費占比提升至49%，產品結構持續優化；聚焦健康保障需求，2019H 實現長期健康險增速56%，領先同業，此外，公司拓展健康服務網絡，打造“保險+健康+養老”生態圈，協同保險主業，探索新增長點。2）聚焦隊伍：公司實施隊伍分層畫像與精細管理，著力打造三支關鍵隊伍，做大核心人力，推動隊伍結構不斷優化，月績優人力、健康人力均保持穩定增長，人均產能繼續提升，人均新業務價值三年復合增長率8.2%，推動代理人渠道由規模驅動向產能驅動轉型。3）聚焦賦能：科技賦能代理人培訓，通過場景化演練、AI 虛擬技術等進行千人千面針對性培訓，支持代理人展業；科技賦能“太保服務”，提升客戶體驗與服務價值。

    股東回報優異&投資端穩健，長期吸引力凸顯。1）公司現金分紅能力強，近十年分紅比例達45%（基于歸母凈利潤，算術平均值），遠超上市同業；未來公司分紅或將逐步轉向以營運利潤為基礎，預計分紅比例將保持高位穩定。在國債收益率下行趨勢下，分紅穩定的高股息股票將成為市場稀缺性資產，長期吸引力顯著。2）高分紅率也使得公司在投資端更加注重穩健。公司固收類資產占比始終保持在80%以上，股票和權益型基金配置比例居上市同業最低位；投資收益中利息收入的比重最高，2019H 占比達到81.8%；穩健的投資風格和較高的固收占比使得太保的投資收益率波動較小，近年來凈投資收益率、總投資收益率保持在5%左右，波動低于同業。