供需改善下國際磷肥價格率先啟動。19 年OCP、美盛出口供應增多，沙特Ma’aden 新投產能爬坡，疊加18 年價格高度景氣導致庫存高位，磷肥供給大幅增長；需求端則受國際農產品價格走低、中美貿易戰導致美豆種植面積減少、氣候因素等出現疲軟。供需錯配下，國際磷肥價格在19 年大幅下跌，波羅的海一銨年底已跌至255 美元/噸，價格觸底后于今年1 月出現反彈，考慮到后續國際巨頭新增產能與整體需求處于持續優化中，且國際巨頭在去年出現了首次虧損后有漲價意愿，行業基本面逐步改善，新一輪周期將啟動。
供給大幅減少帶動國內磷肥價格開始上漲。19 年國內磷肥價格下跌的一個重要原因在于，中國是全球磷肥出口大國，而19 年國際磷肥巨頭對磷酸二銨降價，導致國內的磷酸二銨、一銨由于價格劣勢無法出口，而在國際磷肥價格上行期有望對國內價格形成聯動。國內自身情況來看，今年年初新冠疫情的影響導致大部分工廠難以正常開工，疫情最嚴重的湖北磷銨產能與產量均占比超過40%，湖北祥云、鄂中生態等主要磷酸一銨企業停產嚴重，而同為磷酸一銨主要產地的云貴川，磷酸一銨產量亦較去年同期大幅減少。估測新冠肺炎疫情期間，磷酸一銨全行業減少的產量可占全行業2019 年產量的5%，對春肥階段磷酸一銨供給的影響深遠。值得注意的是，磷酸一銨的主要消費地在華北、東北等農業大區，湖北具有云貴川不可比擬的區位優勢，運輸成本低，難以被云貴川磷銨替代。同時受2019 年磷酸一銨價格低位的影響，國內復合肥企業的磷酸一銨庫存已至低位，磷銨價格近期已看到上漲趨勢。4-5 月仍是下游復合肥產銷旺季，大概率還是價格強勢。長期來看，從去年的三磷整治起行業落后產能逐步淘汰，供給側改革下供需將持續優化，對磷銨價格形成長期的有力支撐。此外，國內農產品價格也已低迷多年，隨著玉米去庫存、種植面積減少、下游養殖行業需求邊際改善，價格有望逐漸復蘇，需求端對于磷肥的積極作用也值得期待。
持續推薦擁有上游自主權、一體化優勢的復合肥龍頭新洋豐：
1、磷肥漲價背景下，新洋豐擁有180 萬噸磷銨產能，優勢凸顯。目前宜昌、荊門、鐘祥均已復產復工（磷銨產能分別為70/20/40 萬噸），預計由于新冠疫情影響磷銨產量約5 萬噸，按每噸凈利潤200 元計算，影響凈利潤約1000 萬元。四川雷波磷銨產能50 萬噸，去年4 月由于三磷整治停一條線，一季度影響6 萬噸，預計Q3 復產。
2、復合肥在磷銨帶動下同步上漲，春耕供不應求。20 年的春耕大致上在3 月下旬展開，經銷商備肥時點正常情況下會在2 月中旬啟動，由于疫情影響大規模拿貨是2 月底至3 月初。雖然由于疫情期間湖北生產基地的復合肥存在減產現象，但由于復合肥整體產能利用率低，公司已在湖北省外的生產基地安排生產，且去年Q4 也有存貨，加之近期政府及各地交通部門出臺交通運輸措施，保障春耕物資流通，生產流通壓力不會特別大。荊門硫酸鉀復合肥停了1 個月，預計影響7 萬噸。
3、新型肥將持續保持銷量高增長。公司過去兩年聚焦新型肥的研發推廣，19 年2 月成立的力賽諾于19Q2 開始投放市場，今年將進一步貢獻銷量。18 年新型肥銷量55 萬噸，19 年預計約70 萬噸，20 年預計有30%的銷量增長，隨著新型肥在經作區和大田流轉區替代常規復合肥的趨勢化，3-5 年內有望達到200 萬噸級別。
4、關于19Q3 一次性因素影響后續：去年三季度利潤下滑主要由于四川雷波停產、上游硫磺價格暴跌、復合肥價格隨之下滑、磷石膏處理費用等。目前來看，四川雷波預計Q3 復產；高價原料全部在去年三四季度消化完畢；復合肥價格出現上漲；由于磷石膏處理費用，目前單噸磷酸一銨成本僅增加30 元，但磷銨漲價可以對沖，若Q2 磷石膏提純工藝能如期投產，Q3 將節約該項支出。
5、中期計劃：公司2019 年Q3 的資產負債率僅為25.34%，現金15.85 億，幾無有息負債。有充分的杠桿資源可以撬動做資本開支，根據公司披露的戰略規劃，公司將利用資金實力向產業鏈上游延伸，進一步實現產業鏈一體化，強化成本端優勢，增強風險抵御能力與業績確定性。緊抓復合肥率提升、經作區與大田流轉區新型肥趨勢化的行業方向，推進新品研發與推廣，提升市占率，優化產品結構。
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