公司發布19FY 業績快報，19 年實現營收107.5 億元，yoy+36.5%，歸母凈利潤5.39 億元， yoy+29.57%， 超出市場和我們預期， 營業利潤yoy+81.77%，表現亮眼，我們預計全年政府補助占歸母凈利潤的比例同比大幅下降，利潤結構趨于改善。我們認為公司19FY 業績是對中長期成長邏輯的再次驗證，繼續看好公司未來產量與噸凈利雙升。
Q4 營業利潤同比大幅增長，預計全年確認資產類政府補助較少
公司19Q1-4 單季營收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，我們判斷Q4單季度收入增速放緩與收入確認節奏以及18Q4 單季收入基數較高相關。19Q1-4 單季營業利潤同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 營業利潤增速繼續提升，我們判斷可能原因為主業盈利能力改善，與收益相關的政府補助增加，資產減值損失同比下降等。19FY 公司利潤總額與營業利潤之差為0.43 億元，我們預計可近似等同為與資產相關的政府補助，而全年政府補貼預計不超過1.1 億元，18FY 公司確認政府補貼2.2 億元，我們認為未來政府補貼對公司利潤增速的影響有望趨于減小。
產能擴張計劃明確，未來產量與效率有望齊升
我們預計全國非住宅類建筑鋼結構產量未來年增長率有望高于實際GDP增速，而在住建部明確加強鋼結構住宅試點，且混凝土價格優勢弱化情況下，預計住宅領域未來五年內有望額外為整體產量貢獻不低于3pct 的年增長率，行業景氣度未來有望保持較高水平。公司當前擴產計劃明確，我們預計公司在2020 年底有望實現400 萬噸產能，產量在2021 年有望接近400 萬噸，我們預計其相比19 年產量或接近翻倍。由于新投產能較多，整體產能利用率偏低，我們預計未來公司盈利能力和存貨周轉率存在進一步改善空間，ROE 在2020 年后有望進入上升通道。
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