金螳螂：業績增長凸顯龍頭優勢 逆周期調節下或再迎發展機遇

    公司近期公告2019 年業績快報，實現營收308.54 億元，同增22.98%；實現歸母凈利潤23.73 億元，比上年同期增長11.75%。

    點評：

    公司業績實現穩健增長，細分行業龍頭優勢愈發明顯

    公司2019 年業績實現穩健增長，在已披露業績預告的公司中“業績為負或業績下滑”的公司中超過半數集中在園林和裝飾行業，2019 年公司仍取得雙位數增長實屬不易，進一步凸顯自身細分行業龍頭優勢?；跇I績快報數據，公司2019 年四個季度單季收入增速分別為20%、33%、17%、24%；歸母凈利潤增速分別為9%、16%、8%、15%，第四季度增速均維持高位。收入結構方面，預計公裝和B 端家裝增速有所提升，C 端家裝增速較去年同期有所收斂?；?019 年快報，當年凈利率（歸母凈利潤口徑）為7.7%，低于2018 年的8.5%，基于之前財報信息，預估主要受毛利率下滑影響。

    公司訂單增速仍處高位，充足訂單儲備提供較好業績保障性

    公司在收入端和訂單端都體現出較強的龍頭優勢。訂單方面，2019 年新簽訂單442.3 億，同增12.7%，在同行業間較為突出。其中公裝249.6 億，同增17%，住宅裝修165.0 億，增長5.86%。各項訂單增速較上半年有所下滑，或因公司通過加強項目甄選來提升回款質量。

    近三年公司公裝與家裝訂單比例趨向均衡，公裝家裝所處投資鏈條有所不同，該業務組合將進一步增強公司未來業績的穩定性。公司2019 年年底在手訂單493.1 億，為2019 年收入的1.6 倍，中期內公司業績具有較好保障性。

    公司規模成長有望形成良性正反饋，逆周期調節預期下公司或迎新發展機遇

    中觀層面，龍頭市場集中度提升的跡象越來越明顯，區域龍頭和部分細分子行業龍頭也出現了強者恒強。

    金螳螂作為之前行業上市公司中唯一營收超過200 億的公司，2019 年完成向300 億以上規模的逆勢跨越，充分印證了其作為細分行業龍頭的競爭優勢。我們認為在合理擴充規模后，公司有望在產業鏈上具有更強的話語權，從而進一步增強公司的規模擴充動能。

    宏觀方面，公司公裝對應基建與商業建筑投資鏈，住宅裝修對應地產投資鏈，在目前疫情影響下，逆周期政策有超預期可能，上述相關投資鏈未來都有望迎來提升，尤其是與逆周期調節政策關聯較為緊密的基建產業鏈，因此2020 年公司仍有望迎來新的發展機遇。