安井食品：新品表現亮眼 提價效應顯著

    2 月22 日公司發布2019 年業績快報。2019 年公司實現營業收入52.67 億元，同比增加23.66%；實現歸母凈利潤3.73 億元，同比增加38.14%；其中Q4 營收17.74 億元，同比增加34.50%；Q4 歸母凈利潤為1.35 億元，同比增加82.90%，業績表現超市場預期。

    Q4 收入增長環比加速，主要系新品表現亮眼及提價貢獻。Q4 公司營收17.75 億，同比增長34.5%，其中價增8-10%，量增15%-17%，環比三季度提速（Q3 收入增速16.6%）。我們認為主要系：1）新品放量：公司新品表現亮眼，全年來看蛋餃、手撕紅糖饅頭、發糕等次新品均有50%以上增長。鎖鮮裝于8-9 月推向市場，作為公司主推產品，鎖鮮裝全渠道投放，較丸之尊性價比突出，Q4 順利放量。2）提價貢獻：受去年以來魚糜，雞肉，豬肉等原材料價格持續增長的影響，公司于9 月，10 月，11 月進行三次提價，基本覆蓋所有產品，三次綜合提價幅度8-10%。提價后渠道和終端接受良好，未影響動銷。3）春節提前：2020 年春節時間較早，經銷商提前備貨，部分春節銷量在12 月反映。

    產品提價疊加費用率下降，公司Q4 業績增速遠高于收入。公司Q4 實現歸母凈利潤1.35 億，若考慮1600 萬的股權激勵費用，凈利潤約 1.5 億，同比增長103%，遠高于收入35%的增長。單季度凈利率為8.5%，同比提升3pct。從毛利率來看，預計公司2019 年毛利率同比提升，主要系1）新品表現亮眼：新品利潤率通常較高，隨著新品占比提升，對毛利率有提高作用。 2）提價：公司Q4 整體提價幅度8-10%左右，得益于公司前期凍肉，轉變原材料結構等前瞻性措施，預計提價在覆蓋成本上漲后仍有剩余，對公司利潤起到增厚作用。從費用率來看，公司全年期間費用率同比下降。隨著公司四川，泰州，遼寧等工廠產能的持續提升，雖然銷量增長，但是公司平均單箱運輸距離下降，物流成本得到節約，整體運費增長幅度不大，促進凈利率提升。廣告費用方面，由于鎖鮮裝以及面點新品推廣的需要，公司加強在消費者品牌方面的投入，例如12 月贊助央視《你好生活》，預計廣告費用同比有所增加。綜合來看全年期間費用率同比下降。

    龍頭抗風險能力較強，疫情加速行業集中度提升。疫情對餐飲端影響較大，公司餐飲端占比60%-70%，受影響較大，同時C 端銷售顯著提升，商超渠道出現斷貨情況。原材料方面公司于2019 年四季度采購了淡水魚漿采購全年的一半用量，原材料供應可以得到保障。目前公司積極調整渠道以及產品結構，優先生產C 端產品，盡量提高面點，鎖鮮裝等斷貨較多產品產能。渠道方面，優先供應商超，商超經銷商。

    長期來看，公司在規模效應下的成本優勢，強渠道優勢下持續收割小企業份額，疫情影響下，小企業平穩過度能力較差，行業有望加速洗牌，市占率向品牌企業集中。