四創電子：業務結構調整短期業績下滑 雷達訂單回暖

    1 月22 日，公司發布2019 年度業績預減公告，預計2019 年年度實現歸母凈利潤與上年同期相比，將減少12865 萬元到16725 萬元，同比減少50%到65%。

    業務結構調整短期業績下滑，雷達訂單回暖未來增長可期1 月22 日，公司發布2019 年度業績預減公告，預計2019年實現歸母凈利潤9004.67 萬元-12873.67 萬元，同比下降50%到65%，扣非后歸母凈利潤為4745.74 萬元-8542.74 萬元，同比下降55%到75%。公司2019 年業績預減的主要原因為：1、報告期內，公司聚焦主業，收縮非核心業務，導致整體收入和利潤規模減少；2、博微長安2018 年獲得廠房拆遷征收補償款，影響上年度資產處置收益約5400 萬元；3、公司新產業園區投入使用后，折舊和攤銷等固定成本增加。

    當前公司處于收入結構調整期，雷達及配套業務回暖將為業績提升提供動力。目前公司收縮非核心業務，公共安全產品和能源系統產品等收入規模較去年同期減少，雷達及配套業務的客戶預付款增加表明訂單回暖，在產品投產導致存貨大幅增長，表明前期訂單已經進入生產交付階段。從公司三季報的情況來看，銷售毛利率為16.07%，去年同期為11.44%，在收入結構調整后公司盈利能力將大幅提升，同時雷達及配套產品訂單回暖將為公司業績回升提供動力。

    股權劃轉落地，資本運作平臺價值凸顯

    股權劃轉落地，三級架構組織模式日漸完善。2017 年11 月，中電科集團原則同意組建中電博微子集團，并將三十八所持有的四創電子全部國有股份無償劃轉至中電博微持有；2018 年9 月，中電博微子集團完成工商注冊；2019 年9 月3 日，中電科批復同意本次國有股份在集團公司內部無償劃轉事項；9 月10 日，公司發布公告稱三十八所已與中電博微簽訂《國有股權無償劃轉協議》，將三十八所持有的公司45.67%的國有股份全部無償劃轉至中電博微持有。

    中電博微子集團上市平臺地位凸顯，資本運作預期強烈。中電博微集團下屬院所包括8 所、16 所、38 所和43 所，4 家院所在光纖光纜、超導電子、雷達、微系統與組件等領域具備較強的技術儲備和綜合實力，其中38所是目前中國雷達領域技術最先進的研究所之一，具備研制生產艦載、車載、機載等諸多平臺多種類型雷達的能力。本次股權劃轉完成后，公司作為中電博微子集團資本運作平臺的地位更加凸顯，由于電科系院所資產涉密程度較低，未來資產注入預期強烈。

    我們判斷，2019 年軍工央企資本運作或仍以企業類資產為主，院所類資產注入已漸行漸近。2019 年8 月23 日，國?？萍贾卮筚Y產重組方案獲國防科工局批復具有重大意義，為核心院所核心資產注入上市公司提供了新路徑，或將成為院所改制新的漸進方案，后續類似投資機會值得關注。