廣州酒家:餐飲老字號品牌優勢,食品產能擴張驅動成長

    廣州酒家是粵菜百年老字號,品牌優勢顯著,營收、業績增長穩健。

    廣州酒家為中華老字號企業,2017年6月于上交所上市。截止19年6月,公司共有200多家餅屋以及19家餐飲直營店。廣州市國資委持有67.7%股權,為公司控股股東和實控人。18年和19年上半年營收分別為25.4億元和9.5億元,同比分別增長15.9%和20.2%;歸母凈利潤分別為3.8億元和6430.1萬元,同比分別增長12.8%和10.2%。由于月餅銷售季節性明顯,三季度為公司主要業績貢獻期,18年Q3歸母凈利潤占比為62.4%。盈利能力方面:18年公司毛利率和凈利率分別為54.7%和15.1%,同比分別變動1.5pct和-0.4pct。19年上半年毛利率和凈利率同比分別持平和下降0.6pct。

    品牌優勢+研發創新帶動食品業務多元化發展,餐飲業務穩定增長

    公司月餅銷售在行業保持多年領先地位。18年月餅產銷量同比分別增長10.3%和9.9%,銷售額達10.4億元,同比增長15.7%,14-18年銷售額復合增長率為11.0%。近年來公司大力發展速凍和其他食品制造業務,旨在降低業績的季節性。18年速凍食品產銷量同比分別增長22.9%和20.5%;實現營收4.1億元,同比增長29.9%,占食品制造業務比重達21.7%。公司充分發揮品牌優勢,加大研發投入。18年全年和19年上半年研發費用同比分別增長158.2%和167.6%,18年上市新品25款,獲得7項專利授權認證。公司月餅定價整體較為合理,家庭和個人消費占比不斷上升。根據公司月餅銷量和營收測算,18年月餅均價有所提升。餐飲:18年和19年上半年餐飲營收分別為6.0億元和3.4億元,同比分別增長7.5%和14.0%;毛利率分別為62.7%和60.1%。餐飲業務不斷探索新品牌和新業態,近年來增長較為穩健。

    未來看點:并購+自建擴大產能,省內外銷售渠道加速擴張

    公司上半年直銷和經銷分別實現銷售額5.3億元和4.1億元,同比分別增長18.2%和21.4%。截止19年6月,公司共有經銷商558家,比18年年末凈增加45家。7月湘潭基地一期竣工試產,梅州、利口福和糧豐園生產基地的新建和改造有序推進。公司不斷通過外延并購擴大產能,加強品牌協同效應。18年5月公司收購廣東糧豐園,19年7月收購陶陶居,老字號品牌矩陣進一步擴充,未來有望發揮協同效應。18年3月,公司發布股票期權激勵草案,調動高管和員工積極性,有望提升公司經營效率。我們預計19-21年歸母凈利潤分別為4.35億元、5.03億元和5.83億元,對應EPS分別為1.08元、1.25元和1.44元。19年A股可比食品類公司的一致預期P/E為35.9倍,A股可比餐飲公司一致預期P/E估值為40.5倍?？紤]到公司18年食品業務營收占比達74.6%,且增長更快,為未來主要的業績增量來源,主要參考食品可比公司估值,給予公司19年34倍P/E估值,對應合理價值為36.6元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。