燃料電池行業：多重催化共振 行業騰飛在即

       事件

       12月3日，國家工信部發布《“十四五”工業綠色發展規劃》，在主要任務中提出，要實施工業領域碳達峰行動，加快氫能技術創新和基礎設施建設、推動氫能多元利用。

      投資要點

      國家級戰略引領，各省市跟進推出發展規劃在雙碳大背景下，燃料電池技術是我國未來能源技術的戰略選擇。燃料電池自“十五”被科技部列為電動汽車“三橫三縱”之一以來，“十一五”至“十四五”期間一直被列為重點研發目標。各地方政府積極跟進國家級戰略，發布燃料電池產業鏈規劃。在已發布規劃的13個省份中，至2025年共規劃加氫站1800座，產業規模近萬億，燃料電池車共八萬輛。

      我們認為，短期北京冬奧會臨近、示范城市群區域性銷量爆發、國家級頂層規劃落地有望為燃料電池行業提供三重利好共振，有利于催化燃料電池板塊行情。

      短期：冬奧會對燃料電池汽車形成示范、引領《北京市氫能產業發展實施方案（2021-2025年）》提出將以冬奧會重大示范工程為依托，推廣京津翼地區氫能產業鏈發展。張家口賽區、延慶賽區分別規劃投入625輛、212輛燃料電池車用于此次冬奧會。本次冬奧會將對燃料電池車的應用起到有效示范、推廣作用。北汽福田、宇通客車為冬奧會下游整車主要提供商，燃料電池系統主要來自億華通。

      中期：北上廣燃料電池示范城市群正式啟動，考核機制為產業鏈提供硬性保障

      今年9月份，我國首批三個燃料電池汽車示范城市群落地，分別由北京市、上海市和廣東省佛山市牽頭。在2022-2025年的示范期中，五部委將根據“燃料電池汽車推廣應用”、“關鍵零部件研發產業化”和“氫能供應”三部分對示范應用進行積分考核，并以考核結果進行“獎懲扣罰”。因此，三個示范城市群在未來四年的推廣車輛數量、技術研發進展以及綠氫比例將得到有效保障。根據規劃，到2025年各城市群內合計燃料電池推廣輛將達到9.2萬輛，產業規模超過6500億元。

      長期：核心技術正加速追趕，降本空間大

      目前，我國大部分燃料電池零部件仍需要進口，相應核心技術與國外尚有較大差距，導致燃料電池車成本較高。國內企業正通過收購海外龍頭企業、與國際頂尖團隊合作研發等方式實現技術追趕。根據中國氫能聯盟預計，2035年我國氫燃料電池系統的生產成本將降至800元/kW，為當前的五分之一，2050年進一步降至300元/kW，2035年氫燃料電池汽車成本將具有與內燃機汽車同等的競爭力并基本接近國外先進水平。

      燃料電池車仍處導入階段，發展空間大

      截至2020年底，中國燃料汽車保有量僅7352輛，2021年前十月銷量僅953輛，目前行業規模很小，尚處導入階段。根據三個示范成熟群規劃，2025年底燃料電池車保有量將達到9.4萬輛，若規劃目標成功達成，疊加其他省市規劃，2025年我國燃料電池保有量將不低于12萬輛，年銷量復合增長率約180%，彈性空間很大。我們認為，燃料電池汽車產業鏈在中長期將會是續接鋰動力電池的重要投資方向。值得注意的是，短期燃料電池仍處于產業導入期，其投資具有較強的β屬性。

      行業評級及投資策略

      在國家與地方政府的大力扶持下，燃料電池作為鋰動力電池的重要補充用于汽車領域。短期有北京冬奧會催化，中期有示范城市群保障，長期有技術突破及國產替代前景，燃料電池汽車行業具有重要的產業戰略意義與投資價值。因此，給予燃料電池行業“增持”評級。

      重點推薦以下幾個方向：1）北京冬奧會燃料電池車產業鏈供應商：億華通-U、宇通客車等；2）北上廣區域性龍頭企業：九豐能源、美錦能源等；3）燃料電池產業鏈關鍵環節技術領先企業：濰柴動力、東岳硅材、貴研鉑業、雄韜股份等。4）其他建議重點關注厚普股份、全柴動力等。

      風險提示

      政策不及預期；示范城市群發展不及預期；關鍵設備以及核心技術進步不及預期；燃料電池成本下降不及預期。

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