鉀肥行業：與“糧”共舞 資源為王

    長期來看,鉀作為與“糧食安全”緊密相關的全球戰略資源,預計隨著鉀礦開采成本逐步增加,鉀肥供給增速將持續放緩;中期來看,資源壁壘構筑的鉀肥行業龍頭主導格局料將長期持續,龍頭主導下,行業偏緊供給料將持續,鉀肥的價格將主要受到下游糧食價格的影響;短期來看,預計2022 年高糧價帶動的高需求下,全球鉀肥供給缺口將增大,鉀肥價格易漲難跌,鉀肥企業的業績中樞有望持續上行。

    概覽:市場規模百億級,資源壁壘構筑龍頭主導。鉀肥是重要的農業生產資料,目前全球鉀肥的年均消耗量(折合氯化鉀)近7000 萬噸,市場規模在百億美元以上。行業主要壁壘是資源壁壘,全球鉀礦資源集中在加拿大及前蘇聯地區,鉀肥行業呈龍頭主導的格局,2020 年全球CR5=72%。

    長期:鉀肥作為全球戰略資源,供給或逐步趨緊。鉀與“糧食安全”息息相關,對各國而言均是重要的戰略資源。目前開采的鉀礦資源多為中低埋深、高含量的鉀礦,預計隨低成本礦的逐步開采消耗,鉀礦的開采難度及開采成本將逐步提升,預計鉀肥行業供給增速將持續放緩,供給端或逐步趨緊。

    中期:鉀肥行業壟斷格局有望延續,農產品周期帶動鉀肥周期。鉀肥行業的高資本開支壁壘限制了新玩家進入。至2027 年,行業新增規劃產能超過1000 萬噸,多為頭部企業的低成本擴產項目,預計行業龍頭主導格局有望長期持續。龍頭主導下,行業供給呈現偏緊局面,鉀肥價格主要受到下游糧食價格的影響,二者呈現高度的相關性,且存在著近10 個月的滯后效應。

    短期:預計2022 年全球鉀肥行業高景氣持續,價格易漲難跌。目前全球主要的農產品價格均處于近10 年90%分位以上。我們判斷2021 年是農產品新景氣周期的起步階段,預計2022 年伴隨全球經濟持續復蘇,農產品需求將依舊旺盛,將助推農產品價格偏強運行。高糧價帶動鉀肥高需求,預計2022 年全球鉀肥需求有望保持近3%的增速。目前全球鉀肥開工率近80%,2022 年行業新增產能有限,行業庫存處于低位,疊加白俄羅斯鉀肥制裁的不確定性,全球鉀肥供應缺口或進一步擴大,鉀肥價格易漲難跌,預計2022 年國內大貿價或提至500-550美元/噸。

    風險因素: 1)大合同價低于預期;2)農資需求不及預期;3)新增產能建設超預期;4)政策變動風險。

    投資策略。長期來看,鉀作為與“糧食安全”緊密相關的全球戰略資源,預計隨著鉀礦開采成本逐步增加,鉀肥供給增速將持續放緩;中期來看,資源壁壘構筑的行業龍頭主導格局料將長期持續,龍頭主導下,行業偏緊供給或持續,鉀肥的價格將主要受到下游糧食價格的影響;短期來看,預計2022 年高糧價帶動的高需求下,全球鉀肥供給缺口將增大,鉀肥價格易漲難跌。預計鉀肥企業的業績中樞有望持續上行。維持行業“強于大市”評級,推薦鹽湖股份、亞鉀國際,建議關注東方鐵塔。

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