證券行業：線上渠道占比穩步提升 東財表現持續優異

    事件：11 月10 日，中國基金業協會公布2021 年Q3 基金代銷機構公募基金保有規模前100 家數據，天天基金權益代銷規模增速超過螞蟻，非貨幣規模首度超過工行。

    投資要點

    公募基金保有量集中度環比繼續下滑，天天基金權益類保有規模增速超越螞蟻，非貨幣規模首度超越工行。1）據基金業協會統計數據，2021Q3非貨幣市場公募基金保有規模環比+5.25%至14.48 萬億元。其中，權益類基金保有量規?？傤~環比+1.79%至8.01 萬億元，CR100 較2021Q2 下降1.39pct 至76.83%，CR10 較2021Q2 下降1.12pct 至49.33%，CR5 較2021Q2 下降0.63pct 至35.08%，行業競爭加劇，整體集中度下行。2）招行、螞蟻、工行、天天、建行權益類基金保有規模仍居行業前五位（7307/6810/5207/4841/3948 億元），保持行業龍頭地位，其中天天基金增速最高（環比+9.65%），三家銀行規模均環比下行，線上平臺優勢顯著。3）天天基金保持顯著增量，權益類公募基金保有規模環比+9.65%至4841 億元，增速超越螞蟻基金（環比+3.43%至6810 億元）；非貨幣公募基金保有量環比增加13.95%至5783 億元，市占率較2021Q2 提升0.31pct 至3.99%，首度超越工商銀行（規模環比-3.54%至5667 億元，市占率較2021Q2 下降0.36pct 至3.91%），平臺規模擴張優勢顯著。

    公募基金的標品屬性特征明顯，線上平臺效率和成本優勢逐步顯現，渠道占比穩步提升。1）以螞蟻基金、天天基金為首的互聯網平臺憑借自身流量、方便快捷的體驗感等優勢，逐步擴大保有量規模與市占率水平。

    根據權益類公募前100 的保有量數據，互聯網系/權益總規模（市占率）較2021Q2 上行1.16pct 至19.31%，主要系標品化特征顯著，帶動互聯網競爭優勢逐步顯現，推動互聯網系總體市占率上升；互聯網平臺相較銀行和券商具有更低的費率、更靈活的營銷手段和更有吸引力的社群，深受年輕客戶/專業客戶的青睞；互聯網系CR3（螞蟻、東財、騰安）/權益總規模（市占率）較2021Q2 增加0.65pct 至15.64%，增速不及互聯網市占率的提升，互聯網系龍頭集中度下降，中小型平臺實現彎道超車。2）截至2021Q3，權益類基金保有量規模仍以銀行系為首，CR10 中占據8 席，CR30 中占據15 席。權益類基金保有量前100 名中，銀行系/權益總規模（市占率）較2021Q2 下降0.28pct 至59.13%，銀行系權益規模環比下降0.49%至3.64 萬億元。相較而言，銀行基于其海量營業網點與新發產品優勢，積累了較大存量，但市占率下行，市場規模呈現萎縮態勢。3）券商系高度依賴經紀客戶規模與粘性，正尋求財富管理轉型，積極拓展投顧業務和公募基金業務。權益類基金保有量前100 中，2021Q3 券商系/權益總規模（市占率）較2021Q2 下行1.64pct 至11.76%。

    互聯網渠道份額提升，擠占傳統券商和銀行市場空間。

    權益公募基金迎黃金時代，線上平臺標品銷售效率遠高于線下，看好行業龍頭公司。1）資本市場改革不斷釋放紅利，“資管新規”給予了公募基金制度優勢，伴隨著基金業全方面監管體系逐漸形成，基金業良性發展已從制度層面打好堅實基礎，而基金投顧業務的落地將提高個人投資者在權益市場的話語地位，有效促進居民資產向中長期資金轉化，使得我國基金業迎來發展新發展期。2）相較于傳統券商，互聯網平臺具有流量及科技優勢，且線上渠道對于公募標品的銷售能力和效率遠高于線下，我們認為，在財富管理發展的黃金時期，頭部機構在資金實力和競爭力上具備核心優勢，中長期行業集中度有望進一步提升。

    投資建議：權益市場規?？焖侔l展，進入黃金時代，財富管理大時代將考驗機構在多方面的核心競爭力。重點推薦流量持續變現、財富金融生態圈進一步完善的【東方財富】，財富管理轉型位于行業領先地位的龍頭券商【中信證券】、【中金公司】，建議關注【廣發證券】。

    風險提示：1）國內宏觀經濟下行；2）金融監管趨嚴影響行業發展；3）疫情控制不及預期。

    知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。