摘要：2019年以來，國內資本市場改革進一步深化，科創板注冊制試點穩步推進、對外開放進程不斷加速，市場行情逐漸回暖，行業收入不斷攀升。2022年受市場回調影響，證券公司的證券投資業務收入大幅下降。2023年，全球經濟回暖，我國證券投資及資本市場恢復常態化運行，證券市場實現營業收入4059.02億元，同比增長2.77%。

一、定義及分類

證券是指各類記載并代表一定權利的法律憑證，它用以證明證券持有人有權依其所持憑證記載的內容而取得應有的權益。證券市場是指股票、債券、投資基金和其它有價證券發行和交易的場所，它由股票市場、債券市場、基金市場和其它金融衍生品市場組成。狹義上的證券主要指的是證券市場中的證券產品，其中包括產權市場產品如股票，債權市場產品如債券，衍生市場產品如股票期貨、期權、利率期貨等。證券按其性質不同，可分為證據證券、憑證證券和有價證券三大類；按是否能給使用者帶來收入，可以分為有價證券和無價證券兩大類；按證券所載內容可以分為貨幣證券、資本證券、貨物證券三大類。

二、行業政策

1、主管部門和監管體制

證券為金融行業的資本市場服務業。根據《公司法》《證券法》《證券公司監督管理條例》等相關法律法規規定，我國證券行業建立了以中國證監會依法進行集中統一監督管理為主、行業協會和證券交易所等自律性組織對會員實施自律管理為輔的行業管理體系。

證券行業主管部門為中國證券監督管理委員會，是國務院直屬機構，依照法律、法規和國務院授權，統一監督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。主要負責依法制定有關證券市場監督管理的規章、規則，并依法進行審批、核準、注冊、辦理備案；對證券的發行、上市、交易、登記、存管、結算等行為進行監督管理；對證券發行人、證券公司、證券服務機構、證券交易場所、證券登記結算機構的證券業務活動進行監督管理；依法制定從事證券業務人員的行為準則，并監督實施等。

行業自律性組織包括證券交易所、中國證券投資者保護基金公司、中國證券登記結算公司、中國證券業協會。我國的證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施、組織和監督證券交易、實行自律管理的法人。證券業協會是證券業的自律性組織，是社會團體法人。

2、行業相關政策

中國證券市場至今已有百余年的歷史，已經成為了經濟體系的重要組成部分。證券行業的總資產、凈資產、凈資本等指標逐年增長，市場規模不斷擴大，在促進資源優化配置、推動經濟快速發展和社會長期穩定、支持科技創新等方面發揮了重要作用。為深刻把握資本市場高質量發展的主要內涵，確保資本市場始終保持正確的發展方向，我國政府有關部門相繼出臺《關于金融支持橫琴粵澳深度合作區建設的意見》《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》等一系列政策，規范探索知識產權證券化，探索完善知識產權質押融資等知識產權融資機制，推動證券基金機構高質量發展。同時，我國監管機構也在不斷加強市場監管，推動證券公司的規范發展，這將對行業的健康發展起到重要的推動作用。

三、行業壁壘

1、行業準入壁壘

證券行業在現代金融體系中具有重要地位，多數國家對證券行業實行進入許可證制度，即獲得政府頒發的經營許可證書后才可以經營證券業務。為保證證券行業的健康穩定發展，我國對證券行業實行嚴格的準入管制，包括證券公司的設立審批、經營證券業務的許可證頒發、證券公司分類監管等方面?！蹲C券法》規定“證券公司應當自領取營業執照之日起十五日內，向國務院證券監督管理機構申請經營證券業務許可證。未取得經營證券業務許可證，證券公司不得經營證券業務?！睆亩纬奢^高的行業準入壁壘。

2、資金壁壘

基于金融安全和保護投資者利益的需要，監管部門對證券公司的資本規模和風險控制指標有較高要求，從而構成了證券行業的資本壁壘。且隨著證券行業的不斷發展，證券行業對資本規模的要求越來越高，監管機構對證券公司股東資質要求也相應提高，較大的初始投資及日益增長的資本規模要求構成了進入證券行業的資金壁壘。

3、人才壁壘

證券行業屬于知識密集型行業，對從業人員知識和能力有一定基本要求，一般從業人員進行證券從業人員登記后才能從事證券行業工作。此外，對從事特殊崗位或特殊工作的人員，還存在進行特定類別人員登記的要求。證券公司在開展相關業務時必須具有規定數量或比例的擁有相關工作經驗與資質的專業人員，高端人才成為證券公司核心競爭力的重要組成部分，因此證券行業還存在較高的人才壁壘。

四、產業鏈

1、行業產業鏈分析

證券行業在中國發展多年，目前行業產業鏈相對成熟。證券產業鏈上游主要為軟硬件基礎設施供應商以及交易所、金融數據平臺等服務提供商。其中軟硬件基礎設施供應商為證券公司提供交易系統、風險管理系統等軟硬件基礎設施；交易所提供證券交易場所和規則，確保市場公平、公正、透明；金融數據平臺為證券公司、投資者等提供金融數據服務，幫助分析市場走勢和投資決策。

產業鏈下游主要系擬上市公司、上市公司、銀行、保險公司、基金公司、個人投資者等。與歐美發達國家相比，我國的證券化率仍處于較低水平，存在較大的提升空間。國家政策對直接融資的支持和多層次資本市場的逐步建立，疊加擬上市企業數量不斷增多及個人理財意識的不斷增強，直接推動證券公司各項業務的發展，為證券行業帶來巨大的發展機遇。

證券行業產業鏈

金融IT軟件

恒生電子股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

深圳市銀之杰科技股份有限公司

中科軟科技股份有限公司

奇富科技股份有限公司

達爍高科(北京)信息技術有限公司

支付系統

支付寶(中國)網絡技術有限公司

深圳市騰訊計算機系統有限公司

銀聯商務股份有限公司

京東金融集團

上海匯付支付有限公司

上海銀聯電子支付服務有限公司

交易所

上海證券交易所

深圳證券交易所

北京證券交易所

臺灣證券交易所

香港交易及結算所

金融數據平臺

北京東方金信科技股份有限公司

萬得信息技術股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

北京金融控股集團有限公司

上游

中信證券股份有限公司

東方財富證券股份有限公司

中信建投證券股份有限公司

中國國際金融有限公司

中游

擬上市公司

上市公司

銀行

保險公司

基金公司

個人投資者

下游

2、行業領先企業分析

（1）中信證券股份有限公司

中信證券股份有限公司是中國領先的綜合性證券公司，成立于1995年，主要從事證券經紀、投資銀行、資產管理和研究業務，自主研發的交易軟件客戶端功能強大，全面覆蓋PC端和移動端。2023年，中信證券資管正式開業，實現企業資產管理業務向中信證券資管平穩過渡多牌照業務，企業推動主動管理轉型和專業化、體系化、精細化建設，推進銀行業務結構優化，加強企業客群開發，企業客戶數量和規模實現雙增長。2023年中信證券實現營業收入600.68億元，同比下降7.74%；毛利率為43.47%。

（2）東方財富證券股份有限公司

東方財富證券股份有限公司前身系西藏同信證券股份有限公司，成立于2000年，是中國領先的互聯網財富管理綜合運營商，主要業務有證券業務、金融電子商務服務業務、金融數據服務業務等，涵蓋互聯網證券和互聯網基金銷售等多個細分領域。東方財富構建以“東方財富網”為核心的互聯網財富管理生態圈，聚集了海量用戶資源和用戶黏性優勢，在垂直財經領域始終保持領先地位，為公司進一步拓展業務領域、完善服務鏈條奠定了堅實基礎。2023年東方財富證券業務收入為71.94億元，同比下降8.44%。

五、行業現狀

國內證券公司的證券經紀業務、證券自營業務、投資銀行業務等主要業務的經營情況均與二級市場波動高度相關，證券市場行情又呈現出一定的周期性和較大的波動性特點。當證券市場交易活躍時，投資需求、交易需求和融資需求大幅增加，使得證券行業收入、盈利能力快速增長；而在證券市場交易萎靡時，投資需求、交易需求和融資需求下滑，直接導致證券行業收入、利潤規模急劇下降。2018 年，受全球經濟復蘇緩慢、中美貿易摩擦加劇、國內經濟轉型等影響，證券市場持續低迷、持續調整，行業整體收入下降14.47%。2019年以來，國內資本市場改革進一步深化，科創板注冊制試點穩步推進、對外開放進程不斷加速，市場行情逐漸回暖，行業收入不斷攀升。2022年受市場回調影響，證券公司的證券投資業務收入大幅下降。2023年，全球經濟回暖，我國證券投資及資本市場恢復常態化運行，證券市場實現營業收入4059.02億元，同比增長2.77%。

六、發展因素

1、有利因素

（1）宏觀經濟保持穩定增長

近年來，我國經濟持續、穩定增長，推動了居民收入的提升和社會財富的積累，是我國證券行業快速發展的基礎。根據國家統計局發布的數據，2010年至2023年，我國國內生產總值從40.15萬億元增長至126.06萬億元，城鎮居民人均可支配收入從 1.91萬元提高到5.18萬元。平穩、快速增長的國民經濟和人均可支配收入，一方面為我國企業持續盈利創造條件并激發了企業融資需求，另一方面提高了居民對股票、基金、債券等證券資產的投資需求，從而推動了證券行業的發展。

（2）產業政策的大力支持

我國證券行業的穩步發展離不開國家產業政策的支持和引導，近年來，金融服務實體的需求逐漸提升，國家對證券行業的政策支持力度也逐步加大。2021年3月11日，十三屆全國人大四次會議通過的《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出“健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系，構建金融有效支持實體經濟的體制機制”，對“十四五”時期資本市場改革發展穩定提出了明確目標和具體要求。國家對資本市場定位的提升將為證券行業發展提供良好的產業政策支持，證券行業有望迎來歷史性的發展機遇。

（3）資本市場全面深化改革

近年來，我國多層次資本市場建設加快，證券市場對外開放、制度變革持續深入深入。2021，中國證監會明確將進一步深化新三板改革，以現有的新三板精選層為基礎組建北京證券交易所，并同步試點證券發行注冊制。2023年4月，滬深交易所主板注冊制下首批10家企業上市交易，標志著注冊制改革全面落地。資本市場全面深化改革向更廣范圍、更深層次推進，為證券行業業務創新提供廣闊的發展空間，推動證券公司的盈利模式多元化，降低目前證券公司同質化競爭的程度，實現證券公司高質量發展。

2、不利因素

（1）全行業整體資本規模偏小

證券行業屬于資本密集型行業，凈資本規模的擴大有利于證券公司提升抵御風險能力和盈利能力。近年來，監管層支持證券公司通過多種形式融資，從而擴大資本規模。但與國外發達國家的證券公司相比，我國證券行業整體資本規模仍偏小，競爭能力和抗風險能力有待進一步提升。

（2）傳統業務轉型面臨挑戰

我國證券公司的業務收入來源以證券經紀業務、證券自營業務和投資銀行業務等傳統業務為主，與發達國家證券公司相比，我國證券公司盈利模式單一，業務同質化較為嚴重。近年來，在監管層支持金融創新、差異化發展的背景下，我國證券公司加大了在資產管理、信用業務、衍生品交易、投資咨詢等方面的創新，但創新業務占證券公司營業收入的比例仍偏低。

（3）缺乏專業人才

優秀的專業性人才是我國證券公司發展的核心動力。近年來，我國高校為證券行業輸送了大量人才，但快速發展的證券行業仍面臨優秀人才匱乏、人員流動大等問題。同時，伴隨我國資本市場對外開放步伐加快，外資證券公司積極布局我國資本市場。外資證券公司在其員工薪酬、激勵機制等方面具有明顯優勢，短期內對證券業人才有著較強的吸引力，將進一步加劇國內證券業人才儲備不足的問題。

七、競爭格局

證券行業在我國已經發展多年，目前逐步邁向成熟，我國證券企業數量也在逐年遞增，行業內擁有眾多上市公司，市場競爭激烈。2019年我國券商數量為133家，2023年增至141家。各家證券公司都在努力提升自身實力，拓展業務范圍，提高服務質量，以爭取更多的市場份額。2023年中國證券行業CR4超40%，市場集中度相對較高。從業務布局區域來看，小型證券行業上市企業重點布局各自本部地區，大型證券行業上市公司針對全國進行布局。其中我國中信證券、東方財富、中金公司、招商證券、華泰證券、國泰君安等頭部公司都已經開始走向海外市場。

八、發展趨勢

改革開放以來，我國的證券化率處于較低水平，存在較大的提升空間。國家政策對直接融資的支持和多層次資本市場的逐步建立，直接推動了證券公司各項業務的發展，為證券行業帶來巨大的發展機遇。未來，隨著多層次資本市場的建立，監管層鼓勵金融創新一系列政策的推出，部分大型證券公司通過各項業務全面、綜合、高質量發展，全面提升各項業務水平并逐步建立品牌優勢和競爭優勢，實現專業化、特色化、差異化發展。同時，隨著云計算、大數據、區塊鏈、人工智能、5G 技術等新技術與金融的跨界融合，我國證券業將逐步智能化、數字化。此外，我國資本市場加快推進對外開放，有利于國內證券公司加快國際業務拓展步伐，助力行業專業化、國際化發展。