鋼鐵行業：短期行業仍將底部震蕩 關注供暖季政策發力

    上周（2021/10/18-10/22，下同）供給與需求端均有所回落，供給端仍處于長衰周期中，上周繼續下探，而需求側則受建筑業疲軟與限電等因素影響依舊表現較弱，但整體下降幅度低于供給端，庫存邊際去化仍持續。鐵礦與焦煤價格上周雙雙下挫，原材料端下階段有望更多讓利于鋼企。在目前供需兩弱的局面中，整體成交較弱，需求上升帶來的邊際效益將逐步擴大，庫存去化持續加速與原材料讓利將助力鋼材利潤長期釋放。當前螺紋等多個品種利潤為年內高位，趨勢來看還將持續上行。重點推薦寶鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、久立特材、天工國際。

    黑色產業鏈基本面跟蹤：1）鋼材基本面：需求端，上周五品種表觀需求925.93萬噸，較前周（2021/10/11-10/15，下同）下降7.5%。供給端，上周五品種總產量878.87 萬噸，較前周減少35.11 萬噸。供給端仍處于長衰周期中，上周繼續下探；需求側則表現較弱，但整體下降幅度低于供給端，邊際效益將助力庫存加速去化持續。2）利潤變化：上周全產品周均毛利較前周均有所調整，但總體利潤仍處于年內高點。3）原材料基本面：鐵礦價格在前期反彈后再次回落，焦煤現貨價格有所回調，而焦炭現貨則仍維持在九月中旬的價格水平。

    上周供需兩側均有所回落：供給端雖在前期受政策端維穩調控影響產量有小幅階段性回升，但產量仍處于長衰周期中，上周供給端繼續下探。在能耗雙控升級的大背景下，四季度的用煤高峰、京津冀及周邊地區的錯峰生產以及冬奧會環保限制的到來將進一步催化鋼鐵的限產。同時按往年生產節奏與全年減產目標來看，鋼企年底生產壓減任務艱巨，供給端的收縮態勢將持續，同時也對廢鋼市場的整體需求形成長期打壓。上周需求端繼續伴隨著下游地產板塊走弱與限電政策對資源消費地的供需雙殺而表現低迷，但調整體量小于供給下降的幅度，后期需求有望在政策端的精準與靶向調控與季節性需求邊際上升中回暖。原材料端：上周鐵礦價格在經歷前期的大幅反彈后繼續走弱，在鋼鐵產量持續受限的背景下，鐵礦需求的持續疲軟將繼續支撐著礦價走弱的長期趨勢。焦煤現貨價格在高位橫盤近一整月后有所回落。在目前供需兩弱的局面中，市場下游釋放不明顯，整體成交較弱。同時政策端陸續出臺相關政策，依法打擊煤炭市場炒作，滋生恐慌情緒，拖累鋼價經歷階段性調整。在政策端維穩調控持續發力的情形下，焦價回調壓力較大，供需形勢和價格預計將有進一步好轉，從而為鋼廠進一步讓利。伴隨著鋼企集中度提高與在限產調控中的產品結構優化，行業利潤有望維持在高位。

    預計限產原因導致企業三季報盈利分化較大。三季度的8-9 月份是全國鋼鐵限產力度明顯加大的時間點。由于不同企業限產力度差異較大，也會導致企業三季報分化較為明顯，產量因素可能是影響季度利潤的最主要因素。企業間利潤的分化預計會隨著限產的深入而持續。

    風險因素：部分地區疫情反復的可能性；周期行業供應壓減不及預期；需求超預期走弱；全球流動性超預期收緊。

    投資策略。在重新認識鋼鐵的過程中，鋼鐵行業正在經歷長期限產和集中度提高這兩個不可逆階段，對行業發展有深遠意義。在供給側改革、產業鏈與能源結構升級與響應雙碳雙控政策的同時，我們認為A 股鋼鐵板塊在需求增長、毛利率提升階段的配置價值較高。重點關注具備以下三屬性的投資標的：一、具備成本優勢的標的；二、并購重組、新產能開拓超預期的企業；三、擁有生產特殊品種優勢的企業。重點推薦寶鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、久立特材、天工國際。

    重點關注華菱鋼鐵等。