教育行業：中國政策制定具備很強規律性

    “雙減”政策的落地除了對教育板塊影響較大以外，也引發市場對于其他行業政策監管的擔心。實際上，復盤“雙減”政策的出臺，我們可以發現中國政策制定是具備其內在的規律性，在一定程度上可預期。在共同富裕背景下，企業的發展需要與提升居民幸福感相匹配。未來，我們認為部分上市教培機構的轉型潛力值得關注，優質公司挖掘創造價值的能力仍然存在。

    中國政策的制定有跡可循，規律性強、容易跟蹤。1）中國政策制定的立場：我們需要意識到，中國共產黨始終代表最廣大人民根本利益，與人民休戚與共、生死相依，沒有任何自己特殊的利益，從來不代表任何利益集團、任何權勢團體、任何特權階層的利益。因此，潛在政策一定是有利于最廣大人民群眾的根本利益。

    2）政策制定的目的：中國的政策往往是回應廣大人民群眾的利益訴求。跟蹤和預判政策，需要關注最廣大人民群眾關心什么、需要什么。3）政策制定的過程：

    政策在實際出臺前通常有充分的調查、研究、評估、討論等過程，不是一蹴而就的。從中國政策制定的立場、目標以及過程來看，政策都不是突如其來、無法預測的，而是具備很強的規律性，并且有跡可循。

    復盤“雙減”政策：從民意基礎以及相關領導、專家、媒體的頻繁發聲可以大致預判嚴格整頓培訓機構的可能性極強。1）“雙減”意見很好地回應了最廣大人民群眾的呼聲。過去校外培訓機構發展無序，“劇場效應”明顯，家長和學生負擔嚴重，嚴格監管具備民意基礎。在“全民培訓、普遍超前超綱學習”的背景下，沒有金錢或精力負擔校外培訓支出的廣大群體利益顯然受損，普遍超前超綱學習違背教育規律，不利于青少年身心健康和成長成才。2）習近平總書記和教育部門領導早已強調要重點監管校外培訓行業。習近平總書記2018 年在全國教育大會上就已經強調“良心的行業不能變成逐利的產業，對校外培訓機構要依法管起來”，2021 年兩會期間更是強調“對群眾反映強烈的突出問題，對打著教育旗號侵害群眾利益的行為，要緊盯不放，堅決改到位、改徹底”。2021 年3 月31日，教育部基教司司長呂玉剛在答問時表示教育部將對校外培訓機構依法治理、綜合施策、從嚴審批，強化培訓內容監管，創新收費管理方式，規范培訓行為。3）行業專家多次發聲提示校外培訓機構整頓。全國政協委員胡衛3 月指出，一些校外培訓機構已經背離了教育的初衷，并為未來校外培訓機構發展指出兩個設想：一是成為校內課程的供應商，二是成為終身教育的提供者。中國民辦教育協會會長劉林在3 月19 日答時也提到，下一階段的校外培訓治理措施可能力度空前。3）權威媒體也多次發文嚴厲批評校外培訓?！度嗣袢請蟆? 月19日發文四問校外培訓亂象，《半月談》更是在3 月底連發5 篇文章批評校外培訓。

    如何看待主要上市教培公司未來的發展？首先應考慮業務價值，現金儲備只是支持業務發展的工具。1）新東方：公司2020 財年成人業務（書籍、留學咨詢、大學生備考等）收入達75 億元。據此，我們認為新東方具備剝離學科類培訓業務，繼續以上市公司身份發展的可能性。公司在成人培訓領域有良好基礎，依舊具備一定價值；2）好未來：學科類培訓業務是主要業務，資產剝離難度大，公司目前轉型“彼芯”課后托管業務，具體模式和效果仍需觀察?？倳泝蓵蠌娬{“教育，無論學校教育還是家庭教育，都不能過于注重分數”，具體的業務轉型需要看產品如何提升以及和校內政策的配合；3）有道：公司2020 財年成人/硬件/營銷收入分別為6.0/5.4/4.7 億元，合計占公司收入51%。同時，公司成人及硬件業務增長迅速（硬件業務1Q21 同比增長280%），教育硬件業務競爭力強，仍然具備成長價值。4）高途：公司2020 財年成人業務收入9 億元，占公司收入12%。預計未來公司將繼續加大職業教育發展，聚焦考公、考研、語言等品類逐步向外拓展?？紤]到公司歷史上經歷過多次較大轉型和變革，組織生命力頑強，仍然值得關注。

    共同富裕背景下，提升居民幸福感成為重點，行業的發展需要與之匹配。2020年后，共同富裕接棒全面小康成為政策重點，提升居民幸福感為其重心。行業的發展需要圍繞提升居民幸福感，降低民生剛需領域的支出成本。因此，我們認為在基礎設施、民生剛需等領域增加居民負擔，直接或間接損害最廣大人民根本利益的行業或存在進一步被監管和規范的可能性，其他領域無需過度擔憂。

    風險因素：監管政策的不確定性、公司轉型的不確定性等風險。

    投資建議：仍然建議投資人回避K12 學科類培訓機構，觀察后續配套政策的出臺以及相關公司的轉型情況。