鋼鐵行業：需求旺盛下鋼價上漲 行業盈利大幅改善

    本期投資提示：

    上半年鋼材產量同比有顯著增長。上半年全國鋼廠鋼材的實際周度平均產量較去年上半年同比增加7%。上半年需求同比2020 年及2019 年上半年均保持正增長。春節假期后，上半年鋼鐵整體需求快速復蘇，地產、汽車、造船等行業表現優異，基建投資偏弱，機械行業和家電行業保持較好需求，同時出口穩定增長，鋼材周度平均表觀消費量同比2020上半年上漲9%。即便排除特殊衛生事件對需求的影響，今年上半年鋼材消費較2019 年同期仍有4%的小幅增長。同時由于高鋼價刺激生產，疊加淡季到來、需求增速放緩，總庫存水平有所上升，上半年末鋼材社庫+廠庫總庫存相較去年年末上升64%，與2019 年同期約1600 萬噸的水平相比也處于歷史高位。

    上半年五大品種價格均有所上漲，原料價格高位震蕩。受益于下游持續回暖及供給端減產預期，鋼材價格整體上漲。五大品種螺紋、線材、熱軋板、冷軋板、中厚板年初至今分別變動+24.89%、+5.51%、+17.50%、+7.24%、+17.20%。原料價格高位震蕩，受海外礦山生產、外運受限影響，鐵礦價格顯著上漲，焦炭價格也受去產能影響上漲。在5 月份國家出手抑制大宗商品價格的影響下，鐵礦石和焦炭價格一度有所回落，目前處于高位震蕩狀態。截至6 月底，鐵礦石價格較年初上漲36.87%，焦炭價格較年初上漲13.33%。

    受益于鋼價上漲，自2 月底開始各品種鋼材噸鋼毛利明顯回升。受唐山等地環保限產影響，產量受限預期增強，3 月起鋼價持續上漲，噸鋼毛利逐步攀升。但5 月中旬隨著國家開始調控大宗商品價格，鋼價明顯下滑，同時原材料價格回落有限，噸鋼毛利開始大幅下滑。

    截至6 月底，建筑類用鋼中螺紋鋼毛利由正轉負；高線噸鋼毛利較年初下跌了約150 元/噸。而板材類中，冷板毛利較年初大幅下跌500 元/噸左右，熱卷和中板較年初均下跌150元/噸以上。后續隨著需求增速放緩，同時供給保持穩定，預期下半年鋼價中性偏弱。但上半年綜合來看，行業噸鋼毛利的平均值仍有所改善，板材好于長材，長材和板材加權毛利較去年下半年分別上漲73 元/噸和198 元/噸，同比分別下跌124 元/噸和上漲103 元/噸。

    受益于上半年鋼價回升，鋼企利潤持續向好，超預期個股： 首鋼股份（0.50 元，yoy542.22%；高端板材類公司，全國第一家通過全工序超低排放評估驗收的企業）；鞍鋼股份（0.51 元，yoy 860.00%；板材業務占比高，受益于下游需求回暖）；華菱鋼鐵（0.83元，yoy 81.93%；中南地區龍頭鋼企，產品定位市場；品種結構升級創效明顯，子公司盈利進一步增厚業績）。重點個股基本符合預期：三鋼閩光（1.11 元，yoy 132.27%；受益于下游需求向好的板材類公司）；南鋼股份（0.37 元，yoy 102.67%；優質板材類企業）；中信特鋼（0.83 元，yoy 52.05%；特鋼行業龍頭企業；產品結構豐富，高溫合金產品產銷逐步釋放，疊加公司壓降成本費用成效顯著，進一步增厚業績）；撫順特鋼（0.22 元，yoy 135.92%；高溫合金龍頭企業；航天等高端特殊鋼領域需求擴張，進一步增厚業績）。

    投資建議：上半年受益于下游主要行業需求向好，疊加供給端產量偏緊預期，各主要鋼企售價有所上漲，業績持續修復。我們維持對行業“看好”的投資評級，也維持對行業內重點公司的年度盈利預測和投資評級。在“碳中和”背景下，預計我國鋼鐵行業將迎來變革期，建議關注具有優質冶煉產能，以板材為主的龍頭鋼鐵標的華菱鋼鐵，冷軋不銹鋼龍頭甬金股份，特鋼龍頭企業中信特鋼和高溫合金龍頭撫順特鋼。

    風險提示：鐵礦石和焦炭價格居高不下；下游需求低于預期。