食品飲料行業：深度解析醬酒行業的發展前景與競爭格局

    報告摘要：

    消費升級趨勢下醬 香趁勢而起，醬酒黃金時代輪廓漸顯并呈現兩大特征。醬酒噸價為白酒4 倍以上，2016 年以來高端白酒引領的提價動作以及居民消費升級是白酒行業發展的主要動力，為醬酒崛起創造良好條件，我們認為醬酒黃金時代已經來臨，并呈現兩個明顯特征，1）醬酒收入、利潤占比快速提升；2）多元主體入局醬酒呈現投資熱潮。

    深入剖析醬酒黃金時代的內在驅動力主要有四個層面。1）茅臺十余年龍頭引領，次高端及以下酒企形成穩固格局共同發力，外部風險抵御能力及香型突破能力均得到大幅提升。2）醬酒產品價格帶逐步細分形成更廣泛覆蓋，酒企開發出更多香型及度數的醬酒產品，滿足消費者多樣需求，有利于做大醬酒總規模。3）匠心釀造醬香風味，醬酒12987、三高三長的復雜工藝，富含多種香型物質造就獨特口感，飲后舒適度較高，品質卓越引發消費熱潮。4）醬酒產量受到生產周期、出酒率和核心產區三重限制，產能釋放緩慢，優質醬酒極為稀缺，導致醬酒渠道滲透率低，渠道利潤高，渠道推廣意愿強，廠商-渠道-消費者-政府合力促進發展。

    解析醬酒行業的發展前景與競爭格局。1）醬酒價格、產能雙增長，酒廠供不應求順勢大幅提價，茅臺、習酒、郎酒多家龍頭酒企已經規劃擴產，醬酒規模繼續擴張。2）醬酒熱從弱壁壘市場向全國滲透，2013 年至今醬酒已經從分散市場走向部分市場趨勢確定，當前貴州引領，河南、廣東、山東已經占據半數份額，未來從東南沿海富庶區域向西北內陸發展空間仍十分充足，龍頭酒企當前已經制定市場覆蓋規劃，預計市場拓展力度將逐步增強。3）香型爭霸賽，誰主沉??？回顧濃香對清香的競爭，可知濃香當今的地位仍然穩固，銷量規模上將保持第一，核心源于醬酒龍頭企業產能擴張受限。從產業鏈角度出發，預計醬酒酒企及渠道利潤之和已經超越濃香，所以渠道染醬勢不可擋。4）競爭格局方面，醬酒企業產能為基，品牌為魂，營銷為翼，一超多強，逐步集中。

    推薦重點關注主要醬酒企業。1）貴州茅臺，醬香王者，白酒領袖，公司規模利潤位居白酒企業榜首，飛天茅臺成為品牌及價格雙標桿。公司渠道改革穩健，提價空間充足，成長路徑清晰。2）郎酒，中國兩大醬香白酒之一，一樹三花香型豐富，渠道改革后青花郎利差增大，未來成長空間大。3）習酒、國臺、金沙等發展亦較為迅速，全國化布局漸顯成效。

    風險提示：消費升級趨勢放緩；食品安全問題。