食品飲料行業研究周報：酒企年底大會陸續召開 關注乳企盈利修復

投資摘要：

市場回顧

上周（11.25-11.29）食品飲料指數上漲2.62%，在申萬31 個行業中排名第14，跑贏滬深300 指數1.30%。各子行業中烘焙食品、零食、其他酒類、預加工食品、調味發酵品Ⅲ分別跑贏滬深300 指數12.22%、10.78%、8.17%、6.09%、3.35%。

每周一談：酒企年底大會陸續召開 關注乳企盈利修復酒企經銷商大會等陸續召開，年底規劃值得關注。白酒行業目前處于春節備貨前的淡季，廠家管控價格體系，渠道持續去庫存仍是目前主旋律，動銷等消息催化較少。進入年底各家酒企年度規劃和經銷商會議將陸續召開，明年增長目標和春節回款計劃將陸續形成。

根據酒業家報道，洋河股份上周召開經銷商大會，公司提出未來打造海之藍、天之藍、夢之藍、手工班和雙溝五大百億級品牌，并制定針對性市場策略，公司著眼長遠、目標積極，產品體系化競爭優勢有望逐步提高。貴州茅臺召開2024 年第一次臨時股東大會，公司表示茅臺酒的基本屬性和需求面沒有發生改變，將通過自營體系和社會體系兩大體系的10 大渠道解決好“供需適配”問題，推動茅臺高質量穿越本輪行業周期。國際化發展方面，茅臺目標到2035年將茅臺打造成為一家國際化公司，并規劃建立六大體系，推動公司從出口向出海的跨越。根據wind 數據，截至12 月1 日，飛天茅臺24 年整箱/散瓶批價分別為2235/2190 元/瓶，批價分別較11 月24 日回落15/10 元。

我們認為目前白酒行業價格及庫存壓力仍存，分化或將延續，旺季短期上量后渠道仍將處于去庫存周期中，酒企明年規劃將與年底宏觀經濟政策一起影響板塊中短期走勢。建議從價位承接、區域格局優化、渠道率先出清、分紅率提升角度尋找白酒投資標的。

近期生鮮乳價格降幅收窄，建議關注乳企盈利修復下的投資機會。今年前三季度牛奶產量同比增速逐季下降，24Q3 同比下降5.8%，根據伊利股份投資者關系記錄表，預計行業Q4 及明年原奶產量同比有望保持下降趨勢，供給過剩持續緩解下，明年原奶供需或逐步平衡。根據wind 數據，截止11 月20 日主產區生鮮乳平均價3.13 元/kg，較前一周回升0.3%，同比降幅較前一周收窄。

此前受原奶價格下降影響，龍頭乳企計提存貨跌價損失、信用減值損失，影響上市公司盈利。我們認為，隨著乳業渠道庫存去化、生鮮乳價格逐步企穩，乳企盈利修復趨勢或將延續，建議關注行業基本面轉好，疊加宏觀政策托底下的盈利修復機會。

投資策略：

1、建議從價位承接、區域格局優化、渠道率先出清、分紅率提升角度尋找白酒投資標的。建議關注確定性強的高端白酒貴州茅臺、五糧液，增長勢能較好的山西汾酒，競爭格局利好的今世緣，區域勢能及空間較大的古井貢酒、迎駕貢酒，低位且存在反轉預期的次高端酒。2、建議關注有市場增量且受益經營減虧及成本降低等利好的啤酒企業如燕京啤酒等。3、建議關注調味品業績韌性有望延續的海天味業、安琪酵母，相關標的的修復機會如天味食品等。4、食品板塊關注餐飲供應鏈企業安井食品和千味央廚、立高食品等修復機會，高股息和盈利修復視角下的伊利股份等，高景氣度的休閑食品企業鹽津鋪子、勁仔食品，東鵬飲料等軟飲料及區域乳企。

風險提示

食品質量及食品安全風險、市場競爭加劇、原材料價格變動等。

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轉自申港證券股份有限公司 研究員：王偉