教育行業：“十三五”教育改革目標如期實現 中教控股擬增持贛州西鐵教育28%股權

    報告摘要

    本周觀點

    近日，教育部舉行教育2020“收官”系列首場發布會。具體來看，2019 年，學前教育毛入園率達到83.4%，九年義務教育鞏固率達到94.8%，高中階段教育毛入學率達到89.5%，高等教育毛入學率達到51.6%，實現了從大眾化向普及化的歷史性跨越。勞動年齡人口平均受教育年限達到10.7 年，新增勞動力接受過高等教育比例達到50.9%、平均受教育年限達到13.7年。5 年來，我國教育投入逐年增長，國家財政性教育經費支出2019 年首次突破4 萬億元，占國內生產總值比例連續第八年保持在4%以上。

    12 月17 日，中教控股發布公告稱，中教控股的附屬實體上智教育與贛州西鐵教育訂立買賣協議。中教控股出資人民幣3.08 億元，收購贛州西鐵教育28%股權。中教控股董事認為，收購事項將集團進一步控制贛州西鐵教育，預期將進一步提升中教控股的盈利能力。

    關注豆神教育的積極變化：基于公開信息的表述，基本面隨著線下復課11 月續班創歷史新高，前12 大城市普通班85%以上、王者班90%以上，其余27 個城市75%左右；明年直營店開店估計在20 家左右，包括進入5-6 個新城市+加密+回購加盟；線上及營銷投入有望加大，我們預計線上/線下/定制產品分別在3/6/1 億左右；扣除股權激勵費用后利潤預計在2.2-2.5 億。安全邊際看，18 年回購成本9.64-10.11 元、19 年大股東增持均價9.6 元。投資建議方面，雖然看明年業績、疊加定增，公司估值仍不便宜，我們也認為公司管理仍在進一步調整中，業績加速會在22 年更加明顯，短期可能也缺乏催化劑，但我們認為當前市值已進入長期布局區間，11 月續班率明顯改善有望提振信心。

    關注東方時尚明年的業績彈性：（1）主業方面，Q3 單季已實現招生人數轉正，明年關注異地學校扭虧；此外公司也在疫情期間加大營銷體系建設，推動全員營銷。（2）VR 有望帶來成本下降并實現異地輕資產擴張模式，目前已開設的體驗店單臺產能利用率較高；（3）航校培訓、山東和武漢子公司、檢測站有望成為新的增長點，明年業績彈性較大，公司目前航校在手訂單充裕（接近1.7 億）；（4）目前部分地區陸續推出政策要求駕校必須有自有土地，有望加速行業整合，公司是疫情后第1 家全面復訓且能提供全部考試的駕校。

    行情回顧：跑輸上證指數0.16PCT

    本周中信教育指數上漲1.27%，上證指數上漲1.43%，跑輸大盤0.16pct。年初至今，中信教育指數上漲39.91%，上證指數上漲11.30%，跑贏大盤28.61pct。

    行業要聞：

    12 月14 日，民生教育發布公告稱，董事會宣布于2020 年12 月13 日，股權轉讓協議列明的有關交割的所有先決條件已滿足，交割已經完成，都學網絡的業績自2020 年12 月13 日起合并至集團。

    12 月14 日，凱文教育發布公告稱，為進一步拓展全國教育業務布局，立足海南獨特區位優勢，抓住海南自由貿易港及國際教育創新島發展的有利契機，公司擬收購北京銀葉金泰創業投資合伙企業（有限合伙）持有的海南創業75%股權，轉讓價格為1354 萬元。

    風險提示

    疫情影響的不確定性、教育行業政策變動風險、招生人數不達預期風險等。