酒類食品飲料：從秋糖調研展望行業三年趨勢

    行業近況

    我們近期參加了濟南秋季糖酒會，渠道總體反饋符合我們預期，但超出市場預期。

    我們繼續看好白酒行業結構性繁榮，并看好品牌、渠道和戰略兼具的龍頭公司。

    評論

    從秋糖調研情況看，高端中秋國慶表現量價齊升，我們預計三季度高端白酒全渠道銷量同比增速在5-10%，而茅五瀘批價的同比漲幅位于5-20%之間，趨勢積極、良性，今年總體表現超出市場預期；次高端環比二季度有明顯改善，但恢復節奏滯后于高端，且受到經濟以及商務活動的影響更大，我們預計二線次高端三季度增長中樞恢復至兩位數以上，品牌之間有分化。

    從秋糖調研展望行業三年趨勢：

    （1）價位升級：我們認為從高端、次高端、光瓶酒的全價位升級還會持續。從2002-2019 年過去17 年看，茅/五出廠價復合增速分別為9.2/7.8%，我們預計高端酒價格還會進一步抬升。2021 年茅臺批價有望站上3000 元/瓶，五糧液價格三年內有望站上1200-1300 元/瓶。次高端受益于主流價位上移、醬香酒紅利以及企業的主導培育，我們預計營收規模三年內可突破1000 億元。光瓶酒集中度會持續提升，品牌力、產品力（純糧固造）和價格卡位（承接升級）是關鍵競爭要素。

    （2）競爭格局：我們認為行業已進入巨頭競爭時代，整體銷量會進一步萎縮，企業競爭還會進一步加劇，未來3-5 年是 “淘汰賽”。我們認為營收規模在百億元級別的公司如瀘州老窖、山西汾酒、郎酒、劍南春等會逐步向300 億元甚至500 億元跨越，而小公司很難長大，不看好黑馬產生。

    （3）次高端龍頭：我們判斷次高端的競爭會從300-500 元提升至500-800 元，且該價位將產生2-3 個大單品（目前青30、夢6+、國緣V 系列、古20 都是潛在品牌）。未來3 年內誰能站穩500-800 元價格帶，誰就會成為所在區域的絕對龍頭，并有望實現板塊化擴張。優秀醬酒品牌也會參與到該價位的競爭。

    （4） 香型競爭：“醬香熱度不減、濃香快速升級、清香需求穩固”的趨勢還會延續，但醬酒對高端現有格局影響有限，分化還會進一步加大，茅系醬酒競爭力更強。濃香整體占比降低，品牌力弱、渠道利潤低、消費者基礎不牢的中高端濃香型酒企壓力會越來越大。以汾酒為代表的清香型有自己穩固的消費群體，整體仍能保持穩健增長，青花會努力推動高端化。

    估值與建議

    我們維持各公司盈利預測和目標價不變。短期板塊存在年底經銷商大會、十四五規劃、春節“低基數+時點延后+開門紅”等諸多催化，且估值仍處合理區間，我們繼續看好白酒板塊的投資機會。投資方向建議關注：1）成長穩健的高端白酒，關注年底茅臺十四五規劃細節以及五糧液批價上漲帶來的催化；2）因短期業績預期和動銷表現帶來波動的個股，公司長期邏輯不變，回調可積極布局，如今世緣、古井貢酒；3）目前處于積極調整的公司，基本面穩步向好+三季度業績環比改善，有望帶動公司估值修復，如洋河股份、口子窖。核心推薦：高端瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液；次高端山西汾酒、今世緣、古井貢酒、洋河股份、口子窖等。

    風險

    年底疫情反復會導致基本面再次承壓；高端、次高端擴容速度不達預期。