有色金屬：海外稀土價格繼續上行

1. 【關鍵詞】4 月稀土礦進口環比高增；錫精礦進口維持低位2. 投資策略：戰略小金屬有望價值重估，更加推薦供給較為剛性的品種：稀土、銻等：

1）稀土：稀土價格處于周期底部位置，進口礦納入管控，供給格局進一步集中，價格中樞有望上移，25 年人形機器人開始進入量產階段，若按照遠期1億臺人形機器人銷量，遠期空間約20-40 萬噸，相當于再造一個稀土永磁市場，板塊中長期趨勢明確；

2）銻：作為缺乏供給的小金屬品種，供給緊張邏輯仍然延續，內外價差較大，國內需求邊際改善，銻價上行趨勢未改；

3. 行情回顧：本周小金屬價格走勢分化，電池級碳酸鋰下跌3.13%，電池級氫氧化鋰現貨價格下跌1.50%，鋰精礦價格下跌3.1%；MB 鈷（標準級）環比下跌0.79%，金屬鈷價格下跌1.66%；稀土方面，氧化鐠釹價格下跌1.15%、氧化鏑價格下跌0.61%；SHFE 錫價環比下跌0.06%，LME 錫環比下跌0.71%；銻錠價格下跌0.90%，氧化銻價格下跌1.02%。

4. 新能源需求：進入淡季

1）光伏板塊：2025 年1-3 月國內光伏新增裝機59.71GW，同比增長31%。

2）新能源汽車板塊：中國，根據中汽協，4 月全國新能源汽車產銷分別完成125.1 萬輛和122.6 萬輛，同比分別增長43.8%和44.2%，滲透率達到47.3%；25 年4 月歐洲六國新能源汽車銷量合計18.47 萬輛，同比+28.02%，環比-27.35%；美國25 年4 月電動車銷量13.17 萬輛，環比-14.03%，同比+9.61%，滲透率9.00%。

3）電池方面：4 月，我國動力和其他電池合計產量為118.2GWh，環比下降0.03%，同比增長49.0%。

4）正極材料：2025 年4 月，正極材料產量34.04 萬噸，環比+3.05%，同比+12%。

5. 鋰：Q1 澳礦降本超預期，價格延續弱勢。本周廣期所碳酸鋰期貨指數環比下跌1.4%，收于6.10 萬元/噸；現貨端，國內電池級碳酸鋰價格為6.20 萬元/噸，環比下跌3.13%；電池級氫氧化鋰價格為6.74 萬元/噸，環比下跌1.50%；鋰精礦方面，SMM 鋰精礦報價690 美元/噸，環比下跌3.1%。供應端，本周碳酸鋰周度產量16093 噸，環比-3.2%；庫存端，SMM 碳酸鋰周度樣本庫存總計13.18 萬噸，環比-141 噸。澳礦Marion、Wodgina、Kathleen Valley 等項目降本超預期（CIF成本約581 美元/噸），需求端進入淡季，價格承壓運行。

6. 鈷：剛果金限制鈷出口，價格有望繼續上行。MB 鈷（標準級）價格為15.73 美元/磅 ，環比下跌0.79%；MB 鈷（合金級）價格為19.88 美元/磅，環比持平；國內金屬鈷價格為23.75 萬元/噸，環比下跌1.66%；硫酸鈷價格4.80 萬元/噸，環比下跌2.04%；四氧化三鈷價格20.15 萬元/噸，環比下跌1.71%。鈷中間品系數維持75-79%。剛果金限制鈷出口，價格仍面臨進一步上行風險。

7. 稀土永磁：對中重稀土實行出口管制，戰略價值重估。本周國內氧化鐠釹價格為42.90 萬元/噸，環比下跌1.15%；中重稀土方面，國內氧化鏑價格163 萬元/噸，環比下跌0.61%；氧化鋱價格下跌1.0%至710.5 萬元/噸；海外報價方面，氧化鏑報價760 美元/kg，環比上漲3%；氧化鋱報價2600 美元/kg，環比上漲13%。

部分磁材企業拿到出口許可，同時中美迎來90 天緩和期，海外補庫需求預期提升，推動國內價格上行。中長期看，稀土供給端高度集中，緬甸稀土礦不確定性較大，國內指標等催化后續有望逐步落地，價格上行趨勢明確。

8. 銻：國內價格走弱。國內銻精礦價格19.40 萬元/噸，環比持穩；銻錠價格為22.05萬元/噸，環比下跌0.90%；氧化銻為19.50 萬元/噸，環比下跌1.02%。海外銻錠價格5.96 萬美元/噸，折人民幣約48 萬元/噸，海外價格維持高位，供應端仍然趨緊，價格下跌空間有限。

9. 錫：供需博弈加劇，錫價高位震蕩。本周，SHFE 錫價收于26.46 萬元/噸，環比下跌0.06%，LME 錫收于32665 美元/噸，環比下跌0.71%。40%含量錫精礦加工費為12000 元/噸，環比持穩。庫存端，Mysteel 錫社會庫存為10383 噸，環比增加361 噸，緬甸復產仍需時間，4 月進口維持低位，供需博弈加劇，價格高位震蕩。

10. 鎳：價格進入底部區間。SHFE 鎳價收于12.29 萬元/噸，環比下跌1.44%；LME鎳環比下跌1.44%至15395 美元/噸。印尼1.6%紅土鎳礦到廠價為55.3 美元/噸，環比持平。價格已經跌至成本區間，向下空間有限。

11. 風險提示：宏觀經濟波動、技術替代風險、產業政策變動風險、新能源汽車銷量不及預期風險，供需測算的前提假設不及預期風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自中泰證券股份有限公司 研究員：謝鴻鶴/陳凱麗/安永超