教育行業K12教育培訓：教培景氣度有望延續 AI教育商業化進程加速

行業趨勢：1）適齡人口仍處于高位，行業景氣度有望維持。預計未來10年內K12 適齡人口（5-18 歲）仍保持高位，疊加毛入學率持續提升，K12在校生人數規模穩定；同時以新中產為代表的家庭對教育的重視程度高企，校外教育培訓花費在家庭教育支出中保持高占比，2023 年學科類/非學科類培訓參培率達13.5%/13.6%，行業景氣度有望延續。2）政策環境向積極方向轉變，良性監管態度日益清晰?！?雙減”政策發布以來，各項配套政策推動K12 教育行業高質量規范化發展，24 年2 月《校外培訓管理條例（意見稿）》出臺，良性監管態度進一步明晰，政策環境向積極方向轉變。3）AI 引領教育變革，國內商業化進程有望加速。教育是較為容易實現AI 賦能且有望產生長遠變革的重要場景，海外多款AI+教育爆品已跑通，隨AI Agent 紀元的到來、疊加以DeepSeek 為代表的高性能、低成本、開源國產大模型的涌現，我們樂觀看待國內具有強產品力+清晰商業模式優勢的頭部教育公司產品落地速度與商業化變現機會。

教培需求相對剛性，市場空間約五千億。根據對適齡人口數量、參培率及客單價的假設，我們測算2023 年整體K12 教培行業規模約達5000+億元：其中高中學科培訓由于高考升學競爭壓力仍較為嚴峻，需求相對剛性，市場規模保持穩定，預計當前市場規模達千億元；素質教育則有望承接原K9 學科類需求 接力”，于雙減后蓬勃發展，當前市場規模約4000 億元，增長潛力較大。我們預計未來隨著參培率及客單價持續提升，整體K12 教培市場規模有望持續增長。

競爭格局改善，看好龍頭市占率提升。 雙減”三年以來政策監管邊界逐步明晰，中小機構與非合規機構大量出清，行業競爭格局優化，利好具備合規性的龍頭高質量發展。目前行業格局仍相對分散，營收口徑看2023年CR2 達10.4%，我們看好未來龍頭公司憑借品牌、規模、教研等優勢進一步提升市場份額。

龍頭運營能力較雙減前提升，門店盈利模型優化。收入端看，2023H2 起龍頭網點、教師數量逐步恢復，客單價持續提升，量價齊升帶動龍頭營收有望超過雙減前體量；成本端看，雙減后競爭格局優化，龍頭招生模式轉向口碑轉介紹及私域社群招生，獲客成本顯著降低，同時教師人效提升有望縮減人員成本，成本端持續改善；收入增長而成本改善，龍頭爬坡期普遍縮短，門店盈利模型優化，我們預測單店利潤率較雙減前提升20pct 左右，持續看好龍頭未來產能擴張節奏及利潤率提升能力。

投資建議： “ 雙減”后行業競爭格局優化，同時非學科等業轉轉型成效到到驗證，K12 教培公司產能及盈利能力持續增長，我們看好合規經營且具備教研、師資和品牌力的龍頭成長性，建議持續關注教培板塊機會。重點推薦K12 龍頭學大教育（A 股）及新東方（港股/美股），重點關注【A 股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考樂教育、卓越教育集團等；（美股）；【美股】好未來、高途集團等。

風險提示：行業政策風險，行業競爭加劇，新業轉開展不及預期，宏觀經濟波動，測算誤差風險。

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