啤酒高端化系列二：復盤日韓看我國啤酒高端化破局之路

日本：啤酒均價受行業因素影響大，龍頭多舉措增長

1970-1990 年代日本啤酒均價提升較快、期間受宏觀波動影響較小，其中1975-1984 年與上一個十年比較，GDP 實際增長率/CPI 增速中樞分別同比下降3.47/2.25pct 且失業率同比增加，而啤酒均價同比增長74.93%。日本啤酒均價與行業稅收等政策和競爭格局更相關，1974-1984 年行業受益于高壁壘與高稅率，均價CAGR 達6.84%，而1985 年后均價提升放緩主因競爭加劇。均價放緩時期，龍頭朝日通過酒精飲料的跨品類拓展與出海實現進一步增長，自2002 年開始以酒精飲料等產品加速出海以來，2023 年公司海外收入占比已提升近50pct 至50.35%。

韓國：進口啤酒與本土龍頭結構升級推進高端化

韓國啤酒行業進入存量時代后均價仍有十年快速提升時期，期間均價提升受宏觀波動影響較小，而同樣更受行業自身競爭格局與龍頭高端化意愿的影響。2000-2012 年韓國啤酒龍頭消化過剩產能的背景下行業高端化趨勢趨緩，啤酒價格CAGR僅為0.59%；2013 年后龍頭加速高端化，通過推新、聚焦新大單品打開高端市場，帶動啤酒價格增長提速，CAGR 達1.02%。長期看，韓國啤酒均價維持穩健上行。

中國：啤酒銷量仍有人口與渠道結構的較強支撐

短期從渠道結構看，啤酒行業有望享受餐飲業渠道恢復的紅利；長期從人口結構來看，展望2024-2034 年，對應的25-49 歲主力消費年齡段人群出生年份覆蓋中國第三次嬰兒潮，我們根據每年出生人口推算，25-49 歲人口數量至2030 年都將基本維持平穩。另一方面，國家間橫向對比，未來中國啤酒消費主力人口的占比仍有望維持在較高位置，Statista 預計2040 年中國24-54 歲人口占比65%，高于美/日/韓2000 年時同年齡段的人口占比（分別為39%/32%/36%）。

中國：啤酒行業高端化常態化后均價仍有提升空間

海外經驗顯示啤酒行業均價提升節奏普遍為進入存量時代十年后逐步開啟推新與結構升級主導的常態化高端化進程。中國啤酒進入存量時代、龍頭紛紛開啟高端化戰略后，直接提價的正向效果有所放大，酒企逐步實現噸價增幅超越噸成本，毛銷差變動也有所改善。2018 年華潤啤酒收購喜力中國后噸價提升幅度領先行業，同比提升12.07%；2021-2022 年提價周期中青啤噸價增幅首次超越噸成本，2023年高端化逐步常態化后噸價增幅高于噸成本的趨勢延續。參考海外啤酒均價提升節奏，我們測算未來幾年我國啤酒噸價有望維持中個位數增長。

投資建議：高端化邏輯不變，關注低估值龍頭

量而言，人口與渠道結構預計支撐中國啤酒銷量平穩。價而言，考慮到消費弱復蘇，結構性升級或為現階段行業的主要特性，但參考海外經驗，存量時代后啤酒均價提升期的價增節奏受宏觀波動影響較小，而更與行業自身的稅收等政策與競爭格局、龍頭企業的高端化意愿與動作等因素相關，長期看行業可以通過結構升級支撐高端化的延續性，我們認為我國啤酒行業高端化進程空間充足，且仍為行業主要邏輯。短期看，下半年基數轉低，成本紅利有望進一步體現，推薦低估值的啤酒龍頭青島啤酒、華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤酒。

風險提示：宏觀經濟不及預期，行業競爭加劇，食品安全風險

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轉自國聯證券股份有限公司 研究員：鄧周貴/徐錫聯/劉景瑜/吳雪楓