銅行業跟蹤：24Q2銅價創新高 Q3TC驟降 供需持續緊張

投資要點：

2024 年Q2 電解銅價格創新高。二季度以來TC 一路大幅走低，加之前期降息預期較高，貴金屬等大宗商品價格漲勢強勁，紐約銅的擠倉風險也使得銅價一路高漲至歷史最高點，之后隨著宏觀情緒的降溫，和基本面高庫存低消費的制約，銅價高位震蕩回落。6 月聯儲上調美國2024 年核心PCE 通脹預期至2.8%。美國6 月ADP 就業人數增長15 萬人，大幅低于預期16.5 萬人，較前值15.2 萬人小幅下滑。這是ADP 就業連續第三個月下降，也是四個月來的最低水平，表明就業市場正在逐漸降溫，對降息預期有一定支撐，銅價上漲。2024 年6 月財新中國制造業PMI 錄得51.8，較5 月上升0.1 個百分點，連續八個月高于榮枯線，為2021 年6月來最高，國內增長預期也在升溫。

成本方面，全球銅礦現金成本不斷上升。據安泰科數據，2021 年90%分位現金成本飆升至5718 美元/噸，銅價底部空間持續抬升；冶煉端，截至7 月初，中國銅冶煉廠粗煉費現貨價格已經降至2.7 美元/干噸，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）在上海召開了季度會議，并正式敲定了2024 年第三季度銅精礦現貨采購的指導加工費為30 美元/噸及3.0 美分/磅。這一決定相較于今年第一季度的80 美元/噸及8.0 美分/磅，降幅顯著。據SMM 測算，6 月銅精礦現貨冶煉虧損2211 元/噸，長單冶煉盈利1418 元/噸。

供需方面，礦端供應從寬松到緊平衡，電力、新能源、家電領域用銅表現較好。供給端：銅礦進口增速收窄，5 月精煉銅出口放量。銅精礦TC 價格從3 月底的6.30美元/干噸繼續下降至7 月初的2.70 美元/干噸。CSPT 正式敲定了2024 年第三季度銅精礦現貨采購的指導加工費為30 美元/噸。2024 年4 月，據ICSG 統計，全球再生精煉銅產量38.3 萬噸，原生精煉銅產量190.9 萬噸，合計產量229.2 萬噸，同比增加0.5%。截至2024 年5 月，中國精煉銅產量累計553.7 萬噸，同比增加8.2%。2024 年5 月，我國進口銅礦石及精礦226.38 萬噸，同比減少11.3%，從進口來源看，5 月銅精礦進口增量主要來自秘魯、墨西哥等地，而來自智利、西班牙、加拿大的進口量減少；1-5 月我國累計進口銅礦石及精礦1159.33 萬噸，同比增加2.7%；2024 年5 月，精煉銅出口7.4 萬噸，同比增加313.08%；1-5 月累計出口14.4 萬噸，同比減少1.74%。需求端：電力、新能源、家電領域用銅表現較好。電源和電網完成投資均同比增長。2024 年1-5 月，全國主要發電企業電源工程完成投資2578 億元，同比增長6.5%；電網工程基本建設投資完成額累計值為1703 億元，累計同比增加21.6%。新能源汽車產銷量高增，對銅消費拉動明顯。

2024 年1-6 月，汽車產銷分別完成1389 萬輛和1405 萬輛,同比分別增長4.9%和6.1%，其中，新能源汽車產銷分別達到493 萬輛和494 萬輛，同比分別增長30.1%、32.0%，市場占有率進一步提升至35.2%。

投資建議。2024 年全球貨幣環境由緊向松轉變、國內經濟逐步修復，有色金屬板塊有望迎來超額收益，經濟底部夯實后，與國內經濟相關的工業金屬價格有望迎來持續上漲行情，銅行業金融屬性和工業屬性或將迎共振。據我們測算整理，2024年全球銅礦供給增量為37.5 萬噸，增速1.7%，再生銅增量4 萬噸，增速0.9%，銅總供給2734 萬噸，增速1.5%；2024 年全球精煉銅需求為2724 萬噸，增速2.6%；全年銅供給維持緊平衡。推薦紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、藏格礦業、金誠信，關注西部礦業、江西銅業、云南銅業、五礦資源、中國黃金國際、中國有色礦業。

風險提示：光伏、新能源等領域需求不及預期；經濟復蘇不及預期；銅礦供給放量超預期。

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轉自德邦證券股份有限公司 研究員：翟堃/張崇欣/谷瑜