銅行業深度報告：上游供應偏緊 銅業進入景氣區間

投資要點：

銅礦儲量南美依舊保持高位，仍是銅礦儲備第一洲：截至2022年底，全球礦山銅礦儲量約8.86億噸，其中智利儲量占世界總儲量的21%，南美洲整體占比約為40%。2022年全球銅礦總產量超2600萬噸，其中前十大生產國家占比約為65%，世界銅礦的儲備相對集中。

世界銅礦生產主要集中在頭部公司和持股礦山：2022年，全球礦山銅精礦產量2181.1萬噸，較2021年增長3.39%左右，其中產量最大的兩個國家是位于南美洲的智利和秘魯。

2022年智利生產銅520萬噸，秘魯生產220萬噸。自由港·麥克莫蘭銅金公司2022年相比于2021年表現優異，這得益于印度尼西亞的礦山采礦量增長，使其與智利國家銅業的差距進一步縮小。多數銅礦資源仍然由少數公司掌握，2022年行業產量增速有所下降。

銅礦的冶煉和精煉主要集中在部分銅生產和消費大國：全球冶煉銅、精煉銅總產能持續增長，前二十大銅礦產能占比合計達36.7%。據ICSG統計，2022年全球銅礦冶煉產能為2470.3萬噸，產能利用率為87%。銅冶煉產能主要集中在中國、智利、日本和美國等銅資源需求大國。目前世界精煉銅和冶煉銅的需求和產能不斷增加，但是增幅放緩。

我國銅礦需求消費體量龐大，自有資源相對匱乏：全球每年的銅使用量在2800萬噸左右，其中近70%的銅產品用于電氣、導電體和通信領域。目前中國是銅第一消費大國，占世界消費總量的50%左右，但銅礦儲量和自有產量相對落后，主要依賴進口銅礦資源，最主要的進口國是智利和秘魯。

中國銅礦開采存在品位過低和成本攀升的問題：我國精煉銅能力處于世界領先地位，但是目前我國正面臨銅礦儲備不足，品位過低的困境，這也是導致開采勘探成本提升的主要原因。自十四五規劃以來，國家也正在采取加強境外資源開采設施的建設與合作的措施，希望改善國內銅資源匱乏的現狀。

國內頭部銅礦企業股價處于高位，銅業未來可期：云南銅業、江西銅業、銅陵有色和紫金礦業均與銅價變化呈現較高相似度。在經歷了2019年以來多端波折發展后，頭部公司仍然有優越表現，收益率普遍高于滬深300。

投資建議：由于近期受南美洲地區銅礦生產出口限制和印度尼西亞礦山運營限制影響，國際銅礦供應情況相對緊；疊加行業內部協商遏止不正當競爭，TC費率有望提升，建議關注國內具備優質上游礦產資源、產業鏈一體化成本優勢的龍頭上市公司，如紫金礦業、云南銅業、江西銅業、銅陵有色等。

風險提示：需求增長不及預期；我國經濟復蘇遲緩；全球經濟持續疲軟；國家行業政策等。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：張季愷/謝建斌