儀器儀表系列專題(二)：超聲熱量表-受益供熱計量改革政策 空間有望逐步打開

投資要點

熱量表是用于測量、計算及顯示水流經過熱交換系統所釋放或吸收熱量值的儀表，主要用途為集中供熱的收費及精細化管理，屬于智慧供熱系統的基礎硬件。

熱量表以電子測量為主，超聲熱量表是國際市場主流的智能熱量表產品類型。按流量傳感器測量原理，熱量表主要可分為機械式、電磁式和超聲波式三類，其中電磁式和超聲波式熱量表屬于智能熱量表范疇，為電子測量方式。經過多年應用實踐積累和技術升級換代，熱量表已由早期機械式測量發展為電子測量方式。相比于電磁式熱量表，超聲熱量表在測量量程、計量精度、壓力損耗和環境適應性上具有優勢，已成為主流的智能熱量表產品類型。

北方供暖地區集中供熱碳排放占總建筑碳排放的比例比較高，占比多在30-45%之間。供熱計量改革的方向是由按面積計量改為按戶進行熱計量收費，對降低北方地區供暖強度有著重要的作用。針對節能建筑占比小的問題，按戶計量會使非節能建筑的使用成本有所增加；針對整體供熱不均勻的問題，按戶計量后可以實現分室控溫，會有效減少供暖過量問題；針對管網熱損失嚴重的問題，熱量表及其配套的管理平臺，可以有效識別出異常數據，減少熱損失。

以沂源縣為例，按戶計量可以有效降低熱耗。在沂源三種收費方式中，二部制收費和熱計量收費相比與面積收費，單位面積熱耗明顯降低25%左右，而與完全按照面積收費的濟南市供暖熱耗相比，在采暖季平均室外溫度偏低的情況下，熱耗仍低于濟南市平均熱耗30%以上，用戶自主節能節熱量顯著。

2016 年以來，國家相關部門陸續出臺多項供熱計量相關法規或政策，具有較強的指導意義。但是目前供熱計量改革政策在集中供暖地區仍以試點為主，過往政策落地速度并不快，我們認為該政策推廣的阻力主要在于：按面積計量改為按戶計量后熱力公司收費會減少；供熱設施改造項目依賴政府投資；熱量表計量結果的公信力增強仍需時間。

  2023 年內蒙古、黑龍江均有相關細則出臺，有望起到帶頭示范作用，加速供熱計量改革政策落地。2023 年，《內蒙古自治區智慧供熱示范推廣工作方案》出臺，細化了各地區的任務，方案提出呼和浩特市、包頭市示范推廣面積不小于500 萬平方米；赤峰市不小于200 萬平米；烏海市在現有基礎上新建居住建筑全部實行供熱計量。鄂爾多斯市在康巴什新區全面推行供熱計量；其他盟市要做好供熱計量準備工作，2024—2025 年分區域示范推廣。2023 年，黑龍江發布《全省城鎮供熱系統化治理高質量發展三年行動計劃》，主要目標包括：利用3年時間，實施熱源建設、管網設施改造、智慧供熱等補短板和提檔升級項目，新增熱源能力1 億平方米，改造供熱老舊管網1500 公里，改造樓內供熱設施5000 萬平方米，智慧供熱覆蓋面積達到3 億平方米，力爭基本完成2000 年以前建成的城鎮老舊小區改造任務。推進供熱改革，進一步完善供熱監管、供熱價格、煤炭保供和應急保障等機制，促進供熱行業高質量發展。

根據中國計量協會熱能表工作委員會統計相關行業數據，2019 年超聲波熱能表市場新增出貨量為280 萬只、已安裝總數量為3,410 萬只，預計2023 年將分別達到410 萬只、4,980 萬只，均呈穩步增長趨勢。我們認為中國計量協會熱能表工作委員會于2019 年的預測較為樂觀，其原因包括：當時的預測未考慮疫情影響；地產下行壓力較大；供熱計量改革政策仍處于試點階段，尚未大規模落地；部分地區安裝的熱量表尚未投入使用，沒有進行持續更換。綜合看，我們認為2020-2022 年熱量表行業每年出貨量區間約為200-300 萬只。

測算得到2026 年戶用超聲熱量表需求量有望超600 萬只，市場空間有望超21 億元。隨著各地陸續出臺供熱計量改革相關政策且監管趨嚴，超聲熱量表作為落實供熱計量改革的關鍵設備，剛性有望持續加強，新建/存量建筑中超聲熱量表滲透率均有望持續提升，測算得到2023-2026 年戶用超聲熱量表需求量分別為304、400、524、670萬只，市場空間分別為10.21、13.18、16.91、21.19 億元，同比增速分別為14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。

建議重點關注熱量表收入體量最大、產能儲備充足、具有先發優勢的【匯中股份】、【天罡股份】。競爭格局方面，熱量表行業內市場競爭格局及供求關系相對成熟，行業內普遍采用直銷與代理相結合的銷售模式。上市公司中，天罡股份與匯中股份的熱量表體量最大，2020-2022 年收入均超億元，且熱量表產能儲備充足，具有先發優勢。此外，建議關注深耕超聲水表/熱量表多年的【邁拓股份】與智慧供熱解決方案提供者【瑞納智能】。

風險提示：

供熱計量改革政策落地速度不及預期；熱量表招標情況不及預期；行業競爭加劇等風險。

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轉自中郵證券有限責任公司 研究員：劉卓/陳基赟