深度*行業*紡織服飾行業2023年中期策略：博弈預期差 看好下半年消費復蘇潛力

我國服裝行業2022 年受疫情影響有所波動，但2023Q1 已呈現穩健復蘇態勢，同時出口筑底，展望2023 全年隨著消費信心與能力的提升，我們看好服裝零售與出口的持續改善。我們建議重點關注三大方向：庫存與折扣持續優化，估值進入合理配置區間的體育服飾；海外服企去庫存順利背景下訂單逐步修復的出口龍頭以及場景活動顯著增加受益的高業績彈性標的。

支撐評級的要點

年初以來紡織服飾板塊指數表現較好，品牌服飾受益疫后復蘇表現優于上游制造。截止至2023 年5 月23 日，紡織服飾板塊指數較2023 年初上漲8.59%，跑贏滬深300 指數1.16pct。按細分板塊，上游紡織制造板塊指數較年初下跌4.64%，下游服裝家紡板塊在消費環境改善下較年初上漲15.61%，表現較為突出。2023Q1 末紡織服飾板塊基金持倉占公司總股本比例為2.84%，相比2023 年初小幅下降0.15pct。

2023 年服裝零售維持穩健復蘇趨勢。23Q1 我國社零穩健回暖，且呈現加速增長的趨勢，2023 年1-4 月社零總額同比增長8.5%，體現出線下終端消費需求進一步回暖，居民消費信心持續提升。服裝零售亦呈現良好復蘇趨勢。2023 年1-4 月服裝零售同比增長13.4%，保持了穩健復蘇，其中4 月服裝零售同比增長32.4%，增長幅度高于整體社零，從絕對值來看同比21 年增長3.95%。目前部分品牌服飾龍頭已較好地完成庫存清理工作，并保持了良好的折扣水平。今年勞動節時間相較往年有所提前，部分消費需求轉移到4 月，同時4 月相對是服裝消費的淡季，后續恢復情況還需重點關注下半年。綜合來看，服裝零售仍處于復蘇進程中，我們看好服裝消費市場的持續恢復。

品牌服飾2023Q1 迎來復蘇，其中中高端及體育服飾恢復較好。女裝2022 年承壓明顯，但龍頭公司線下提質增效，線上持續投入，Q1 隨內需恢復收入業績有所回暖。2023Q1 男裝整體業績繼續恢復，比音勒芬、報喜鳥加速成長。大眾休閑對線下客流敏感，2022 全年疫情反復下收入業績受到沖擊，Q1 隨終端環境逐步改善業績逐步反彈。體育服飾維持高景氣，2022 全年穩健增長，23Q1 流水穩健恢復，我們預計2023 年隨經營環境大幅改善有望實現提速增長。

投資建議

方向1：體育服飾估值進入合理配置區間，推薦國內體育服飾龍頭。體育服飾行業仍處于快速發展期，行業格局不斷優化，庫存問題我們認為短期對行業有影響，但庫存與折扣低點已過，展望未來體育服飾龍頭有望進一步擴大市場份額。同時體育服飾板塊估值進入合理配置區間，我們推薦國內體育服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國際和361 度。

方向2：出口底部已至，看好海外服企去庫存順利背景下紡織龍頭受益。

海外服企去庫存順利，預計庫存消化周期將在2023 上半年結束，2023 全年出口將呈現前低后高趨勢，看好海外出口訂單在下半年出現改善。此外，重點公司海外客戶占比高，且形成深度戰略合作關系，隨著海外需求的逐漸復蘇有望受益。重點推薦紡織龍頭華利集團、申洲國際、新澳股份、建議關注浙江自然。

方向3：服裝零售持續恢復，我們推薦業績彈性較好的服企。隨著疫情影響逐步減弱，服裝彈性開始釋放，我們堅定看好后續服裝零售良好的復蘇勢頭。推薦終端客流復蘇背景下業績彈性較好的太平鳥、海瀾之家、森馬服飾、歌力思、地素時尚；社會活動常態化背景下，商務、運動、社交類活動大幅提升推動場景類服裝需求增長。重點推薦比音勒芬、報喜鳥、波司登。

評級面臨的主要風險

消費復蘇不及預期；市場競爭加??；海外市場訂單需求不及預期。

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轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：郝帥/丁凡