養老：美國、日本的養老金第三支柱經驗啟示：以往鑒來

“三支柱”是目前全球最主流的養老金體系結構。除部分非洲國家外，全球發達國家和發展中國家普遍面臨人口老齡化的巨大壓力，世界各國都在不斷完善養老保障制度，美國、日本等主要發達國家均已建立起養老金三支柱體系，并取得了較好的效果，鏡鑒價值明顯。

美國養老金第三支柱發展成熟，稅優賬戶繳費限額不斷提升，疊加穩定的投資收益率，有力推動了IRA 規?？焖僭鲩L。美國最早建立起由政府、企業和個人共同參與的養老體系，目前第二、第三支柱已成為養老福利的絕對主角。美國養老金第三支柱以個人退休儲蓄賬戶（IRA）為主，包括傳統IRA、羅斯IRA和雇主發起型IRA，具備稅收優惠、繳費靈活、資產轉存、自主投資等功能。

其中傳統IRA 采用EET 稅優模式，羅斯IRA 采用TEE 稅優模式，繳費限額合計為6000 美元（50 歲及以上是7000 美元）。根據我們的整理和測算，美國6 次IRA 繳費限額提升時間與IRA 資產占比增速的波峰時間相呼應，繳費限額改革普遍帶來了IRA 資產規模的顯著增長，1 年內資產規模增速的提升幅度最高達44%，5 年內最高達17%。與此同時，IRA 制度運作較為成熟，資產投向中共同基金占比較高，并以股票和股票基金配置為主，美股的繁榮帶來了IRA 資產明顯的保值增值效果，進而又與規模增長形成了良性循環。

日本第三支柱憑借稅收優惠快速發展，有助于加強民眾金融素養培育，極大地緩解了公共養老金壓力。日本是全球人口老齡化最嚴重的國家，養老金三支柱體系完善，私人養老金占比近一半，其中第三支柱主要由個人定額繳費養老金（iDeCo）和個人儲蓄賬戶（NISA）組成，近年來憑借稅收優惠等特點得到了快速發展。在稅優政策方面，iDeCo 采用EET 模式，倡導參與者進行長期投資，是日本企業定額供款計劃的重要補充；NISA 則采用TEE 模式，通過高額度的稅費減免和多樣化的金融資產配置，極大提升了養老儲蓄累積效率。此外，日本個人養老金制度進行的優化改革，還為投資者教育提供了正確的導向，有利于培養民眾的金融素養和盡早準備養老儲蓄的觀念，對我國個人養老金制度的建設和完善具有較好的借鑒作用。

我國受稅收優惠力度有限等因素制約，第三支柱發展緩慢，個人養老金繳費限額仍有較大提升空間。我國人口老齡化嚴重，但居民養老儲備不足，養老金三支柱籌集資產總量仍然較低且體系不均衡，尤其是第三支柱起步較晚，稅優限額仍有較大增長空間。根據我們的測算，假設以2021 年全國城鎮非私營單位就業人員年平均工資106837 元為標準，若以每年12000 元的最高限額參與個人養老金繳費，則全年可享受稅收優惠額為360 元，僅占當年總收入的0.3%。

若假設該就業人員參加個人養老金繳費時，能夠享受當年個人所得稅全額減免，則稅收優惠額在全年收入中的占比可提高至0.7%，個人養老金賬戶繳費的年限額需提升至25470 元以上。預計我國個人養老金賬戶繳費限額提升，能夠有力促進第三支柱資產規模的增長。

個人養老金賬戶的稅優政策覆蓋面有限，第三支柱的發展壯大還需要更多的制度創新。我國養老金第二支柱發展受限，企業年金賬戶轉移接續困難，未能打通與第三支柱的壁壘。而美國IRA 能承接 401（k）計劃轉移的資產，日本第二與第三支柱可以相互打通，都進一步推動了個人養老金資產規模提升，個人養老金賬戶穩定的長期總收益，更是和規模擴張形成了良性循環，對個人養老金替代率的持續提升起到了重要的促進作用。因此，若后續能在制度上打通第二、第三支柱之間的壁壘，并通過金融機構專業化的運作，保持個人養老金賬戶穩定的投資收益，將有利于進一步拓展我國第三支柱覆蓋面，擴大個人養老金儲備規模，培養居民個人養老儲備概念，從而更好地幫助民眾為養老做準備，奠定養老金體系建設和金融市場繁榮發展的堅實基礎。

風險提示：個人養老金參與率不及預期，政策落地不及預期，老齡化進程超預期，資本市場波動。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：徐康/洪錦屏