中國中免：Q2繼續快速成長 免稅龍頭持續引領海南渠道擴容

    盈利：Q2 業績同比大增，免稅龍頭維持快速增長。公司業績快報顯示21 年上半年預計實現營收355.0 億元，同比增長83.9%，預計實現歸母凈利潤54.4 億元，同比增長484.1%，扣非歸母凈利潤53.4 億元，同比增長586.2%。上半年營業利潤率達24.2%，較19 年同期提升3.7個百分點，產業渠道結構變化驅動運營商層面盈利能力穩步提升。

    單季度來看，21Q2 公司預計營收和歸母凈利潤分別為173.7 億元和25.9 億元，同比分別增長48.8%和增長146.2%，扣非歸母凈利潤25.1億元，同比增長179.1%，Q2 營業利潤率達23.9%，同比提升9.1 個百分點，較2019Q2 提升8.9 個百分點，主要受益離島免稅持續增長。

    海南離島免稅持續成長，上半年免稅銷售額達268 億元。根據?？诤ｊP統計，2021 年上半年海南離島免稅銷售額268 億元，同比增長258%，其中Q2 離島免稅銷售額132 億元，同比增長193%。根據三亞日報，2020 年7 月1 日起一年來三亞市離島免稅購物金額350.5 億元，占全島銷售額74.9%，今年以來海南離島免稅銷售持續高成長。

    盈利預測與投資建議：Q2 保持快速增長，免稅龍頭持續成長。Q2 業績同比快速增長，海南離島免稅持續成長，產業渠道格局變化驅動運營商環節議價力和盈利潛力提升，公司規模成長、盈利穩健向好可期。

    預計公司21-23 年EPS 分別為5.66/7.54/9.85 元/股，中國免稅行業處于戰略發展新起點，海南離島和市內免稅有望打開新空間，考慮公司掌握海南核心物業選址、國際一線樞紐機場標段，專業運營能力突出、國際龍頭地位穩固，公司21-23 年業績有望維持較高增長，給予22 年50 倍P/E 估值，合理價值為376.9 元/股，維持“買入”評級。

    風險提示。行業競爭加劇、宏觀經濟下行、疫情反復、免稅產業政策變化、項目投資風險、匯率波動、機場免稅業務盈利下降。