夢百合：反傾銷稅率調升影響可控 自主品牌蛻變值得期待

    事件：美國床墊二輪反傾銷終裁落地。塞爾維亞終裁稅率提升較多（從13.56%調升至112.11%），各國終裁稅率分別為泰國(最高達763.28%)、越南(最高668.38%)、塞爾維亞（112.11%）、柬埔寨（45.34%）、馬來西亞(42.92%)、土耳其（20.03%）、印尼（2.22%）。

    未雨綢繆進行充分應對，塞爾維亞反傾銷稅率調升實際影響可控。前期已做好塞爾維亞產能轉移方案，塞爾維亞產能約10-13 億元，公司前期在與塞爾維亞相近的斯洛文尼亞已有廠房布局，可在短期轉口承接塞爾維亞產能。同時公司美國及西班牙產能持續爬坡，預計21 年合計產值可超過25 億元。其中美國基地布局領先競爭對手接近一年，美國產能稀缺性受益于反傾銷，市場份額持續提升邏輯不變。

    后續美國產能擴張計劃為長期發展掃除障礙，海外自有品牌持續推進。

    本次塞爾維亞稅率提升表明夢百合產品在美國市場具有較強競爭力，受到本土廠商的忌憚。后續來看，公司全球化布局為應對后續可能發生的區域貿易摩擦的升級，公司擬在美國市場規劃更多產能。中長期公司有望快速復制已有基地的運營經驗，有望在美形成4-5 個生產基地布局，床墊品類或實現100%本土化生產，徹底避免反傾銷風險。此外，隨著全球化產能格局初步成型，公司將逐漸將更多精力放在海外自有品牌的建設中。前期收購的西班牙思夢及美國Mor 有望釋放更強協同。

    自主品牌蛻變值得期待。短期看，公司開店情況向好，一季度招商超預期，年中有望提前實現1000 店目標。隨著渠道量級提升，夢百合整體品牌認知度及影響力有望快速上升，單店提貨有較大增長空間。長期看，記憶棉床墊產品差異化程度高，參考美國47%的滲透率，國內記憶棉床墊市場約有十倍的滲透率提升空間，公司有望憑借突出產品力躋身國內床墊品牌第一梯隊。