華域汽車：收購安道拓座椅剩余股權 去合資化再進一步

    公司發布公告：全資子公司延鋒汽車飾件擬收購延鋒安道拓座椅剩余49.99%股權，延鋒安道拓座椅將成為公司100%控股公司。

    交易對價體現談判力，預計增厚業績。此次交易對價80.6 億元，2020 年延鋒安道拓座椅營業收入達到283.99 億元，歸母凈利潤達到18.36 億元，對應P/E 為8.8 倍?？紤]到疫情對全球車市的影響，我們認為2020 年標的公司業績處于低谷（2018 年收入為333 億元），后續凈利潤有望持續增長，交易估值更低，收購對價具有吸引力，體現公司優秀的談判能力。參考標的公司利潤體量，50%股權約增厚業績15%左右。同時，公司擬向安道拓支付3.85 億元，以獲得安道拓全球范圍汽車座椅產品相關知識產權的永久許可使用權，包括整椅、面套、扶手、骨架等在內的汽車座椅產品相關知識產權。我們認為本次交易后公司將實現對汽車座椅業務的全面自主掌控，有助于加快推進座椅業務的國際化進程，協同發揮能力打造面向未來需求的智能座艙整體解決方案。

    去合資化再進一步，有利于中性化和全球化推進。此次收購涉及一系列復雜交易（參考圖表1），完成后延鋒安道拓將覆蓋座椅總成業務，愷博座椅（原延鋒安道拓座椅機械部件公司，華域50%股權控股子公司）則覆蓋座椅機零業務。公司2018 年完成上海小糸車燈50%股權收購，2020 年2 月公告收購延鋒內飾30%股權，同月完成對延鋒安道拓座椅機零相關知識產權的購買，4 月收購上海實業交通30%股權，12 月出售上海李爾交通45%股權，再到現在收購延鋒安道拓座椅剩余股權，陸續完成了對車燈、內飾件、座椅等業務的自主掌控。公司持續推進業務有序進退，積極布局新四化，不斷踐行“零級化、中性化、國際化”戰略。

    估值向下風險小、向上有彈性。近期公司股價跌幅較大，相較前期高點跌幅接近30%，我們認為系跟隨抱團股估值向下，以及市場仍對上汽大眾銷量表現較弱有擔憂。截至去年底公司公募基金持股比例回落至不到2%，并非主要抱團標的。當前估值回到2021年12 倍P/E，我們認為下行風險相對較小。公司新配套上量、海外市場整合、降本增效等方面的努力能夠成為很好的利潤穩定器，同時考慮到收購可能帶來的利潤增厚，我們認為也能夠對沖上汽業績下滑的風險，公司業績增長確定性較強，市場情緒修復有望帶動估值提升。