五糧液：2020年平穩收官 旺季發力開門紅

    維持增持評級。 十三五穩健收官，2021 年量價良性增長信心充足，根據業績預告，下調 2020-2022 年EPS 至5.13（-0.17）、6.23（-0.22）、7.41（-0.23）元，參考高端酒估值水平，給予2021 年62XPE，上調目標價386 元（前值323 元）。

    收入符合預期，利潤略低于預期。預計公司2020 年實現收入572 億元、同比+14%，歸母凈利199 億元、同比+14%，其中Q4 營收147.07 億元、同比+13%，歸母凈利53.55 億元、同比+10%。收入符合預期，圓滿完成全年目標，Q4 利潤降速，預計主要系短期階段性費用投入加大。

    2021 年十四五開局之年，有望迎來積極發展。十四五期間集團定調收入目標2000 億，股份公司有望保持高質量雙位數增長，2021 年作為開局之年，在2020 年堅實基礎之上產品+渠道雙發力下量價有望實現雙提升，一方面戰略性高端大單品經典五糧液拉高站位，根據草根調研預計銷量規劃1000 噸左右，另一方面團購新渠道積極推進，團購占比將進一步提升，疊加團購出廠價提升，以結構拉動噸價良性上行。

    旺季備戰打響，看多批價上行。近期針對春節旺季公司多打出多方面組合拳，推出新品“小五糧”積極布局次高端價位帶。根據草根調研，目前批價保持在980 元左右，1 月貨已到齊，庫存保持2 周左右良性水平?，F階段批價堅挺對公司發展具有重大意義，我們認為后續批價有望保持良性上行趨勢站上千元，為長期發展奠定堅實基礎。