五糧液：十三五新突破 十四五新機遇

    維持增持評級。十四五開局定調高質量份額提升，產品矩陣升級、渠道改革深化，量價齊升下品牌價值持續回歸。小幅上調 2020-2022 年EPS 至 5.30（+0.02）、6.45（+0.03）、7.64（+0.06）元，參考高端白酒平均估值，考慮公司高質量發展的穩定性與確定性，給予 2021 年50XPE，上調目標價至 323 元（前值 289 元）。

    2021 年定調高質量份額提升，打好十四五開局之仗。2020 年圓滿收官十三五，2021 年作為十四五開局之年，定調以高質量的市場份額提升為核心、保持行業平均先進水平的發展速度，總體計劃兼顧合理性和穩妥性。

    經典五糧液引領產品矩陣，繼續深化渠道優化發展。產品端，2020 年經典五糧液上市進一步完善“1+3”產品矩陣，經典五糧液作為高端戰略大單品，有望繼續引領產品結構優化升級，同時公司在本次 1218 大會上對年份酒發展做出發展規劃。渠道端，目前渠道數字化轉型取到成效，2021 年明確傳統渠道不增量，以鞏固為核心思路，團購等新渠道將繼續重點發力，團購占比有望進一步提升。

    量價齊升謀發展，品牌價值得回歸。二次創業以來五糧液全面改革成果不斷超市場預期，解決了產品體系、批價波動、渠道利益等根本問題，2020 年批價經歷了旺季放量考驗后保持堅挺趨勢，草根調研目前穩在千元價格帶，渠道管控力持續強化。短期來看，2020 年量價管控與渠道優化為后續發展奠定基礎，預計后續普五批價有望保持良性緩升趨勢，高端產品引領結構升級，長期來看新一輪產品、營銷發力引領量價齊升的高質量發展有望進一步強化五糧液品牌價值回歸。